20180828-第一创业-利率产品周报_宽信用逐渐引来政策利好_龙头民企配置价值凸显__7页_494kb

固定收益证券 - 利率产品周报总结

核心内容

本报告主要分析了近年来“宽信用”政策对民营企业融资环境及信用债市场的影响，重点探讨了当前民营企业发债现状，以房地产行业为例，展示了龙头企业在经营资质和融资能力方面的优势，并对信用债市场的未来走势进行了展望。

主要观点

• 政策背景：自今年4月以来，政府持续推出多项政策以改善中小民企的融资环境，包括定向降准、扩大MLF担保品范围等。7月后政策进一步加强，通过窗口指导、调整MPA参数等方式，推动货币政策向实体经济传导。
• 信用债市场表现：政策发力后，信用债市场逐步回暖，表现为一级发行利率回落、二级市场高等级信用利差收窄，各类信用债到期收益率下降。
• 民营企业发债现状：
  • 行业分布：主要集中于资本密集型行业，如房地产、化工、建筑装饰等，其中房地产占比最高。
  • 评级分布：以中高评级为主，AA+和AAA级别发行人占比超过70%。
  • 财务状况：相比国有企业，民营企业盈利能力更强、杠杆率更低，具有更好的信用资质。
• 房地产行业龙头民企表现：
  • 三家代表性房企（恒大地产、大连万达、华夏幸福）在净资产规模、银行授信额度及盈利能力方面均优于行业平均水平。
  • 在融资环境收紧的背景下，这些龙头企业仍具备较强的抗风险能力，显示出更优的经营和融资优势。

关键信息

政策脉络

信用债市场回暖表现

• 一级发行利率：有所回落。
• 二级市场信用利差：高等级信用利差明显收窄。
• 到期收益率：各类信用债收益率均值下降，尤其是公众企业和国企的债券融资缓释效果显著，而民企仍有反弹空间。

民营企业发债现状

• 行业分布：
  • 房地产：26.8%
  • 商业贸易：10.1%
  • 医药生物：8.9%
• 评级分布：
  • AA+：45.58%
  • AAA：27.52%
  • 中高评级合计：73.1%
• 财务对比：
  • ROE：民企平均为11.7%，国企平均为2.95%。
  • 资产负债率：民企为56.4%，国企为60.29%。

房地产行业龙头民企分析

• 净资产规模：
  • 恒大地产：2586亿元
  • 大连万达：2428亿元
  • 华夏幸福：710亿元
• 银行授信情况：
  • 未使用银行授信额度均高于行业均值，其中华夏幸福和大连万达的未使用额度占比分别为86%和75%。
• ROE表现：
  • 华夏幸福和恒大地产的ROE持续高于行业均值，大连万达在2017年末ROE下滑至均值下方。

未来展望

• 在“宽信用”政策持续发力的背景下，信用市场有望进一步回暖。
• 民营企业融资环境逐步改善，其估值修复过程尚未完成，后续仍有较大反弹空间。
• 龙头民企由于经营资质和融资能力优于行业平均水平，在市场回暖过程中将优先凸显价值。

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