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民企信用债今何在？总结

核心内容

民营企业在债券市场中扮演重要角色，但在2017年以来，其发债规模经历了显著下降。截至2022年9月12日，Wind口径民营企业全品种债券存量规模为21577亿元，较2017年末减少约8012亿元，表明民企债券融资环境持续收紧。信用利差方面，民企产业债利差中位数录得约185BP，远高于地方国企（50BP）和央企（34BP），显示市场对民企信用的认可度较低。

主要观点

• 民企债券融资规模下降：2017年以前民企债券存量快速增长，但随后逐年走低，2022年9月较2017年末大幅减少。
• 利差分化显著：2022年以来，房地产和可选消费行业利差大幅走扩逾100BP，而材料、信息技术、医疗保健、日常消费和能源行业利差则收窄。
• 融资环境恶化：尽管政策支持民企债券融资，但实际效果有限，违约事件频发，市场风险偏好持续下行。
• 投资价值转变：信用债定价偏低，其投资价值将以杠杆标的或底仓资产为主，进攻属性下降。
• 区域与行业分布：金融行业民企存量债券规模占比最高，约为35.4%；房地产行业存量债券规模约3407亿元，占比15.8%。广东、浙江、江苏、上海、北京等地存量规模较高。

重要事件回顾

• 政策支持：央行下调外汇存款准备金率，国务院介绍稳经济一揽子政策接续措施，财政部出台支持贵州高质量发展的方案。
• 违约事件：当代科技、花样年、金科地产、时代控股债券展期，显示民企信用风险上升。
• 无评级下调：本周无企业评级下调或展望转负面。

一级市场回顾

• 批文注册：本周交易所终止审查项目2个，较上周增加1个；交易商协会注册通过79个项目，较上周增加44只。
• 取消发行：本周取消/推迟发行债券5只，较上周减少6只。
• 发行偿还：信用债发行量1717亿元，偿还量2651亿元，净融资-934亿元。城投债净偿还204亿元，产业债净偿还730亿元。
• 到期压力：下周城投债到期规模约879亿元，产业债到期规模约2081亿元，产业债到期压力环比走高。
• 票面利率：本周新发城投债平均票面利率4%，较上周减少20BP；新发产业债平均票面利率2.6%，较上周减少10BP，房地产行业票面利率最高，为3.6%。

二级市场回顾

• 信用利差：本周期限利差多数收窄，等级利差持平或收窄。
• 利差分位数：高等级期限利差62%，低等级期限利差37%，短久期等级利差8%，长久期等级利差13%。

关键信息

• 民企债券结构变化：资产支持证券占比显著增加，而五大信用债品种占比明显收窄。
• 区域差异：广东民企存量债券规模最高，西藏、陕西、四川等地实现正增长。
• 行业差异：金融、工业、公用事业为产业债主要发行行业，能源行业净偿还额最高。
• 风险提示：信用债违约风险仍然存在，需密切关注。

分析师简介

• 颜子琦：华安固收首席分析师，5年卖方固收研究经验，曾任职于民生证券研究院、华西证券研究所。
• 杨佩霖：华安固收研究助理，1年卖方固收研究经验，曾任职于德邦证券研究所。

投资评级说明

• 行业评级：增持（收益率领先市场基准5%以上），中性（收益率与市场基准相差-5%至5%），减持（收益率落后市场基准5%以上）。
• 公司评级：买入（收益率领先市场基准15%以上），增持（收益率领先市场基准5%至15%），中性（收益率与市场基准相差-5%至5%），减持（收益率落后市场基准5%至15%），卖出（收益率落后市场基准15%以上），无评级（无法获取必要资料或存在重大不确定性）。

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