20180828-中诚信国际-信用利差周报_民企发行有所回暖_交投升温二级市场止跌_13页_1mb

信用利差周报总结（2018年8月20日—8月24日）

核心内容概览

本报告为中诚信研究院发布的2018年第31期信用利差周报，主要分析了当周债券市场的情况，涵盖信用债一级与二级市场表现、宏观数据、货币市场动态及信用风险事件等。

一、信用债一级市场表现

主要观点

• 上周信用债发行规模显著回升，主要品种发行总额为1409亿元，剔除铁道债后，发行规模较前一周增加420.68亿元，显示发行回暖。
• 企业短融发行量最大，达到454.5亿元；而公司债发行量有所缩水。
• 发行成本涨跌互现，其中企业债和短融平均发行利率全面下行，下行幅度超过25bp；超短融和中期票据多数上行，公司债则有涨有跌。

关键信息

• 发行规模变化：
  • 企业短融：454.5亿元
  • 中期票据：436亿元
  • 企业债：302.5亿元
  • 公司债：216亿元
• 发行利率变化：
  • 企业债（5年）：4.58%（下行41bp）
  • 企业债（7年）：6.30%（下行126bp）
  • 短融（1年）：4.00%（下行109bp）
  • 超短融（270天）：3.76%（无变化）
  • 中期票据（3年）：4.84%（上行63bp）
  • 中期票据（5年）：5.14%（上行40bp）

二、信用债二级市场表现

主要观点

• 二级市场交投活跃度明显提升，现券交易总额达37021.48亿元，日均现券成交额达7404.3亿元。
• 债券收益率走势分化，部分品种收益率下行，部分上行。
• 利率债收益率多数下行，其中1年期国开债下行15bp。
• 企业债收益率多数上行，幅度在5bp至15bp之间；中短期票据收益率则有涨有跌。

关键信息

• 交投活跃度：
  • 周度现券交易总额：37021.48亿元
  • 日均现券成交额：7404.3亿元
• 收益率变动：
  • 国债、国开债：多数下行，1年期国开债下行15bp
  • 企业债：多数上行，幅度从5bp到15bp
  • 中短期票据：3年期上行，5年期上行1-6bp，更短期限多数下行，幅度从4bp到14bp

三、信用利差变化

主要观点

• 信用利差整体扩张，尤其在AAA级企业债中表现明显。
• 不同评级间利差变化不一，但总体幅度有限。

关键信息

• AAA级企业债信用利差：
  • 扩张幅度从2bp到18bp不等，期限越长，利差扩张幅度越大
• 评级利差：
  • AAA与AA+：小幅收窄或基本持平，未超过3bp
  • AA+与AA：扩张2-3bp
  • AA与AA-：变动方向不一，幅度均未超过5bp

四、热点事件

主要观点

• 民营企业债券发行有所回暖，但发行成本仍偏高。
• 东方园林成功发行12亿元超短融，但票面利率高达7.7%，市场态度谨慎。
• 多家民营企业如七匹狼、富力地产重新发行债券，但成本高于预期。
• 信用事件有所增多，信用风险抬头，弱资质民企发行难度较大。

关键信息

• 成功发行：
  • 东方园林：“18东方园林SCP002”（12亿元）
• 发行失败或推迟：
  • 内蒙古双欣、天齐锂业等10家民营企业，计划发行规模共计40亿元
• 信用风险事件：
  • 15金鸿债：8月27日未能兑付回售本金及利息，构成实质性违约
  • 17美兰机场SCP002：8月24日未能足额兑付本金，后完成兑付
  • 15丹东港PPN002：8月22日未能兑付本息，构成实质性违约
  • 16锡洲01：8月20日未按期偿付回售本息，构成实质性违约
  • 17沪华信SCP005：未能筹集到期偿付资金，构成实质性违约
  • 15乐视01：8月3日未能兑付本息，构成实质性违约
  • 15城六局：8月13日未按期偿付回售本息，构成实质性违约
  • 17永泰能源CP005等：触发交叉违约后提前到期，构成实质性违约

五、宏观数据

主要观点

• 1-7月份全国规模以上工业企业利润同比增长17.1%，增速较上半年放缓0.1个百分点。
• 7月份工业利润增速回落至16.2%，为二季度以来新低。
• 固定资产投资额累计同比增速为5.5%，较前6个月略有下降。
• 国有控股企业资产负债率降至2016年以来最低水平。

关键信息

• 工业企业利润：
  • 1-7月累计同比：17.1%
  • 7月同比：16.2%（较6月回落3.8个百分点）
• 国有控股企业资产负债率：
  • 截至7月末：59.4%（同比降低1.3个百分点）
• 主要行业利润：
  • 上游原材料行业（石油、钢铁、建材）利润增速较高
  • 下游制造业利润增速相对较低

六、货币市场动态

主要观点

• 短期资金面相对平稳，月内期限质押式回购利率多数下行，幅度在10-22bp之间。
• 更长期限资金价格上行，3月期和1年期Shibor分别上行7bp和15bp，期限利差进一步扩大。

关键信息

• 公开市场操作：
  • 7天期逆回购：投放1700亿元
  • 1年期MLF：投放1490亿元
  • 净投放资金：1890亿元
• 资金面变化：
  • 短期资金需求下降，资金面平稳
  • 7天期质押式回购利率下行10-22bp
  • 3月期Shibor上行7bp，1年期Shibor上行15bp
  • 期限利差扩张至62bp

七、监管动态

主要观点

• 财政部发布《地方政府债券弹性招标发行业务规程》，允许地方政府债券采用弹性招标方式发行。

关键信息

• 弹性招标新规：
  • 一般债券、专项债券可采用弹性招标方式
  • 计划发行额区间下限不得低于上限的80%
  • 需做好信息披露工作

八、市场趋势与展望

主要观点

• 一级市场发行环境难以趋势性改善，弱资质民企仍面临较大发行难度，信用债行情分化加剧。
• 人民币汇率波动有所缓解，但长期升值趋势受强美元、美联储加息和贸易战等因素影响。

关键信息

• 一级市场展望：
  • 流动性改善，信用债配置需求回暖
  • 信用事件增多，信用风险抬头
  • 地方债供给加速，对一级市场形成压力
  • 投资者择券意识增强，弱资质民企发行难度加大
• 汇率走势：
  • 8月24日“逆周期因子”重启，人民币中间价上调
  • 短期内人民币贬值格局有望改善
  • 长期升值趋势受多重因素影响，难以持续

九、附表数据

• 月度债券发行只数及规模：
  • 企业短融：2018年7月为271只，发行量3183.6亿元
  • 中票：2018年7月为775只，发行量9554.85亿元
  • 企业债：2018年7月为140只，发行量3093亿元
  • 公司债：2018年7月为385只，发行量4552.87亿元
• 月度净融资额：
  • 2018年7月：公司债净融资额890.62亿元，企业债138.2亿元，中票790.85亿元，短融726.3亿元

十、风险提示

• 信用风险事件增多，部分债券出现实质性违约，需关注弱资质企业信用风险。
• 市场波动加大，投资者应提高择券意识，谨慎评估债券风险。