白卡纸行业深度报告：供需改善，格局集中_27页_2mb

轻工制造-造纸行业深度报告总结

核心内容概览

白卡纸行业在消费升级和限塑令的推动下，需求保持稳健增长，2020年预计增长约9.7%。限塑令的实施以及富阳白板纸产能退出，将为白卡纸带来替代需求，2020年预计新增65万吨需求。同时，白卡纸行业在2020年无新增产能，产能利用率提升，行业景气度有望改善。行业集中度持续提升，APP并购博汇若成功，将成为国内第一大白卡纸企业，推动行业格局进一步集中。

主要观点

• 需求增长：白卡纸需求过去5年CAGR为6%，2020年预计增长2%。限塑令实施后，预计2025年将释放247万吨新增需求。
• 限塑令影响：新版限塑令推动外卖餐盒、零售纸袋等领域对白卡纸的替代，预计2020年将释放约35万吨新增需求。
• 产能削减：富阳地区白板纸产能关停，预计2020年减少200万吨，推动白卡纸替代需求。
• 行业集中度提升：白卡纸行业CR4达到82%，APP并购博汇将提升行业集中度至53%，推动价格竞争减弱，盈利能力提升。
• 行业景气度改善：2020年白卡纸需求增长80万吨，产能利用率有望提升至80%，行业景气度提升。
• 公司前景：博汇纸业是白卡纸最纯标的，2020年总产能达到447.5万吨，预计2020年EPS为0.87元，对应PE为11.6倍，首次覆盖给予买入评级。

关键信息

需求增长与替代

• 2020年白卡纸需求预计增长80万吨，其中35万吨来自限塑令和白板纸产能退出带来的替代需求。
• 2025年预计白卡纸新增需求247万吨，主要来自外卖餐盒、零售纸袋等领域。

行业格局变化

• 2020年白卡纸行业CR4为82%，其中APP占比超30%，博汇、晨鸣、太阳分列第二至第四位。
• APP拟收购博汇48.84%股份，若成功将成为博汇新控制人，行业集中度进一步提升。

产能与供需格局

• 2020年白卡纸产能有所减少，预计总产能为447.5万吨，其中白卡纸产能245万吨。
• 2020年需求为880万吨，产能利用率提升至80%，需求产能比为82%，行业景气度提升。

价格走势

• 白卡纸价格受木浆价格影响，但2020年因供需改善，价格有望上行。
• 2019年行业出现亏损，但2020年随着供需格局改善，盈利能力有望提升。

公司估值与盈利预测

• 博汇纸业2019年-2021年EPS分别为0.19元、0.87元、1.12元，同比增长348%、29.5%。
• 目前股价对应2020年PE为11.6倍，首次覆盖给予买入评级。

风险提示

• APP并购博汇可能不过审。
• 行业可能面临大规模产能扩张。
• 全球疫情可能影响下游需求。

推荐标的

• 博汇纸业：白卡纸最纯标的，2020年产能扩张，盈利能力有望持续改善。
• 晨鸣纸业：拥有较大白卡纸产能，值得关注。
• 太阳纸业：也有白卡纸产能，值得关注。

行业展望

• 未来三年，白卡纸行业需求将保持增长，替代效应和产能集中度提升将推动行业景气度改善。
• 随着限塑令的实施，环保纸包装需求将显著上升，白卡纸作为替代产品将受益。
• 木浆价格维持弱势，但行业供需改善将推动白卡纸价格上行，盈利能力提升。