20220416-中国银河-博汇纸业-600966.SH-净利润翻倍成长_看好白卡纸发展前景_3页_669kb

报告摘要

公司点评报告·轻工行业总结

核心内容

本报告对博汇纸业（600966.SH）2021年年度报告及未来三年的盈利预测进行了分析，重点围绕其盈利能力提升、行业政策影响及未来成长潜力展开。报告指出，公司2021年实现营收162.76亿元，同比增长16.41%；归母净利润17.06亿元，同比增长104.50%。尽管第四季度营收和净利润出现下滑，但全年整体表现强劲。

主要观点

1. 毛利率波动显著

全年毛利率为22.93%，同比增长5.87%。
季度毛利率呈现“前高后低”趋势：Q1/Q2/Q3/Q4分别为33.42%、34.63%、21.81%、3.50%。
毛利率提升主要受限塑令和禁废令推动，白卡纸需求增长，叠加纸浆价格上涨，使毛利率在上半年达到历史最高点（49.73%）。
下半年毛利率下降，由于纸浆价格快速下行、行业需求收缩及供给增加，白卡纸价格疲软，导致毛利率进一步恶化。

2. 费用率改善，净利率提升

期间费用率为8.16%，同比下降0.83%。
销售费用率微增0.13%至0.39%；管理费用率增加0.67%至3.31%；财务费用率大幅下降3.04%至1.04%。
研发费用率增加1.42%至3.42%。
净利率提升至10.48%，同比增长4.51%，显示公司盈利能力显著增强。

3. 政策推动行业绿色转型

限塑令和禁废令促进造纸行业向绿色低碳转型，白卡纸作为环保替代品需求增长。
公司为白卡纸行业龙头，拥有270万吨年产能，占行业产能的19.57%，将充分受益于行业转型。

4. 投资建议

报告维持**“推荐”评级**，认为公司具备前瞻性布局，产品结构和生产方式绿色升级，未来有望持续成长。
预计公司2022-2024年EPS分别为1.40元、1.66元、1.77元，对应PE分别为6.23X、5.25X、4.93X，估值持续走低，反映市场对其未来增长的预期。

关键信息

财务预测

项目	2021A（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）	2024E（百万元）
总营业收入	16276.12	17827.24	18561.72	19218.80
归母净利润	1705.68	1871.15	2218.41	2366.60
EPS（元/股）	1.29	1.40	1.66	1.77
PE	8.04	6.23	5.25	4.93

财务比率

指标	2021A（%）	2022E（%）	2023E（%）	2024E（%）
营业收入增速	16.41	9.53	4.12	3.54
毛利率	22.93	21.53	22.58	22.79
净利率	10.48	10.50	11.95	12.31
ROE	23.47	20.48	19.53	17.25
ROIC	0.00	13.04	13.38	12.51
P/B	1.90	1.28	1.03	0.85
EV/EBITDA	20.98	3.49	2.24	1.31
PS	0.72	0.65	0.63	0.61

风险提示

经济增长不及预期：可能影响下游需求。
市场竞争加剧：可能对盈利能力造成压力。

总结

博汇纸业凭借政策利好和行业转型，实现了2021年业绩的大幅增长，尤其是白卡纸毛利率显著提升。尽管第四季度出现亏损，但整体趋势向好。公司作为行业龙头，具备较强的市场地位和产能优势，未来在绿色低碳政策推动下，有望持续受益并实现稳定增长。投资建议为**“推荐”**，未来三年EPS和PE均显示公司具有良好的盈利能力和估值优势。

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