> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 2026年02月26日 赵旭东 H70556@capital.com.tw 目标价(元) 10 公司基本信息 近期评等 <table><tr><td>产业别</td><td>轻工制造</td></tr><tr><td>A股价(2026/2/25)</td><td>8.39</td></tr><tr><td>上证指数(2026/2/25)</td><td>4147.23</td></tr><tr><td>股价12个月高/低</td><td>8.98/3.99</td></tr><tr><td>总发行股数(百万)</td><td>1336.84</td></tr><tr><td>A股数(百万)</td><td>1336.84</td></tr><tr><td>A市值(亿元)</td><td>112.16</td></tr><tr><td>主要股东</td><td>山东博汇集团有限公司(28.84%)</td></tr><tr><td>每股净值(元)</td><td>5.52</td></tr><tr><td>股价/账面净值</td><td>1.52</td></tr><tr><td>一个月</td><td>三个月</td></tr><tr><td>股价涨跌(%)</td><td>19.3 38.9</td></tr></table> 出刊日期 前日收盘 评等 产品组合 <table><tr><td>白纸板</td><td>62.2%</td></tr><tr><td>文化纸</td><td>25.1%</td></tr><tr><td>箱板纸</td><td>6.9%</td></tr><tr><td>石膏护面纸</td><td>3.0%</td></tr></table> 机构投资者占流通A股比例 <table><tr><td>基金</td><td>12.3%</td></tr><tr><td>一般法人</td><td>48.8%</td></tr></table> 股价相对大盘走势 # 博汇纸业(600966.SH) 买进 (Buy) # 白卡纸价格回升，看好公司盈利改善 # 结论及建议： 白卡纸价格自2025年8月以来触底回升，在‘反内卷’背景下，我们认为行业供需有望重新平衡，白卡纸仍具备上行潜力。公司作为国内白卡纸领军企业，产能储备充足，而化机浆项目的推进将进一步增强经营韧性。考虑到纸浆价格仍在低位盘整，我们看好公司未来吨纸盈利改善，给予公司“买进”的投资建议。 白卡纸供需格局有所好转，行业巨头密集发布涨价函支撑纸价：在经历4年下跌后，白卡纸价格于2025年8月触底回升，截至2026年2月，白卡纸市场价已较低点上涨 $7.0\%$ ，主要受“反内卷”背景下规划产能投放延后、行业需求回暖等因素影响。展望2026年，市场预计投放80万吨食品卡产能，而普通白卡纸暂无新增产能投放计划，对比2025年将明显减少（2025年新增约240万吨产能）；而需求方面，以纸代塑等政策对需求形成持续拉动，因此我们认为白卡纸价格仍具备上行潜力。年初以来玖龙、博汇、万国等公司已相继发布涨价函，将在2月底3月初上调白卡纸价格200元/吨，有望进一步提振白卡纸价格。 看好公司盈利能力恢复：公司2025Q3扣非后归母净利润录得0.3亿元，同比 $+193\%$ /环比 $+387\%$ ，业绩呈现筑底企稳迹象。公司现有江苏、山东两大基地，合计造纸产能410万吨，配套纸浆产能约150万吨，并新增化机浆技改项目、高档包装纸板技改项目，达产后将增加20万吨/化机浆、30万吨/箱板纸产能，产能储备充足。我们认为在“反内卷”背景下，白卡纸等纸品价格有回升预期。而纸浆因国内浆纸一体化产能的集中释放（2026年新增约631.9万吨产能），未来将继续低位盘整，因而我们看好公司未来吨纸盈利改善。 ■盈利预测及投资建议：预计2025、2026、2027年公司分别实现净利润1.9、3.4、5.4亿元，yoy分别为 $+6\%$ 、 $+84\%$ 、 $+58\%$ ，EPS分别为0.1、0.3、0.4元，当前A股价对应PE分别为60、33、21倍，我们看好公司未来吨纸盈利改善，给予公司“买进”的投资建议。 ■ 风险提示：价格竞争激烈、终端需求疲软、原材料价格波动风险 <table><tr><td>年度截止12月31日</td><td></td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>纯利 (Net profit)</td><td>RMB 百万元</td><td>182</td><td>176</td><td>187</td><td>343</td><td>543</td></tr><tr><td>同比增减</td><td>%</td><td>-20.27</td><td>-3.31</td><td>6.24</td><td>83.37</td><td>58.09</td></tr><tr><td>每股盈余 (EPS)</td><td>RMB 元</td><td>0.15</td><td>0.14</td><td>0.14</td><td>0.26</td><td>0.41</td></tr><tr><td>同比增减</td><td>%</td><td>-16.81</td><td>-3.27</td><td>-1.74</td><td>83.37</td><td>58.09</td></tr><tr><td>A股市盈率(P/E)</td><td>X</td><td>28.98</td><td>59.00</td><td>60.04</td><td>32.67</td><td>20.66</td></tr><tr><td>股利 (DPS)</td><td>RMB 元</td><td>0.03</td><td>0.03</td><td>0.05</td><td>0.09</td><td>0.14</td></tr><tr><td>股息率(Yield)</td><td>%</td><td>0.04</td><td>0.04</td><td>0.05</td><td>0.11</td><td>0.17</td></tr></table> 【投资评等说明】 <table><tr><td>评等</td><td>定义</td></tr><tr><td>强力买进（Strong Buy）</td><td>潜在上涨空间≥ 35%</td></tr><tr><td>买进（Buy）</td><td>15%≤潜在上涨空间<35%</td></tr><tr><td>区间操作（Trading Buy）</td><td>5%≤潜在上涨空间<15%</td></tr><tr><td rowspan="3">中立（Neutral）</td><td rowspan="3">无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股</td></tr><tr></tr><tr></tr></table> 附一：合并损益表 <table><tr><td>百万元</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>18693</td><td>18930</td><td>19410</td><td>20792</td><td>22488</td></tr><tr><td>经营成本</td><td>16668</td><td>17116</td><td>17605</td><td>18754</td><td>20060</td></tr><tr><td>营业税金及附加</td><td>68</td><td>64</td><td>73</td><td>79</td><td>86</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>180</td><td>188</td><td>208</td><td>208</td><td>225</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>558</td><td>517</td><td>398</td><td>395</td><td>427</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>447</td><td>313</td><td>341</td><td>338</td><td>366</td></tr><tr><td>资产减值损失</td><td>-6</td><td>-1</td><td>-1</td><td>-3</td><td>-2</td></tr><tr><td>投资收益</td><td>-29</td><td>-29</td><td>-33</td><td>-9</td><td>-7</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>255</td><td>178</td><td>220</td><td>399</td><td>616</td></tr><tr><td>营业外收入</td><td>27</td><td>32</td><td>10</td><td>23</td><td>22</td></tr><tr><td>营业外支出</td><td>63</td><td>4</td><td>28</td><td>31</td><td>21</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>219</td><td>206</td><td>202</td><td>390</td><td>617</td></tr><tr><td>所得税</td><td>37</td><td>30</td><td>15</td><td>47</td><td>74</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>归属于母公司所有者的净利润</td><td>182</td><td>176</td><td>187</td><td>343</td><td>543</td></tr></table> 附二：合并资产负债表 <table><tr><td>百万元</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>货币资金</td><td>3427</td><td>3051</td><td>2920</td><td>3100</td><td>3508</td></tr><tr><td>应收帐款</td><td>1047</td><td>1452</td><td>1351</td><td>1364</td><td>1405</td></tr><tr><td>存货</td><td>2496</td><td>2419</td><td>2613</td><td>2743</td><td>2826</td></tr><tr><td>流动资产合计</td><td>8284</td><td>8503</td><td>9269</td><td>10010</td><td>10410</td></tr><tr><td>长期投资净额</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>固定资产合计</td><td>10875</td><td>11478</td><td>11938</td><td>12296</td><td>12665</td></tr><tr><td>在建工程</td><td>2059</td><td>1497</td><td>1646</td><td>1482</td><td>1334</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>13891</td><td>13966</td><td>14105</td><td>14246</td><td>14389</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>22176</td><td>22469</td><td>23374</td><td>24257</td><td>24799</td></tr><tr><td>流动负债合计</td><td>12716</td><td>13436</td><td>13302</td><td>13169</td><td>12906</td></tr><tr><td>长期负债合计</td><td>2791</td><td>2233</td><td>2255</td><td>2368</td><td>2415</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>15507</td><td>15669</td><td>15557</td><td>15537</td><td>15321</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>股东权益合计</td><td>6669</td><td>6800</td><td>7817</td><td>8720</td><td>9479</td></tr><tr><td>负债和股东权益总计</td><td>22176</td><td>22469</td><td>23374</td><td>24257</td><td>24799</td></tr></table> 附三：合并现金流量表 <table><tr><td>会计年度(百万元)</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>经营活动产生的现金流量净额</td><td>2119</td><td>695</td><td>1998</td><td>1538</td><td>1460</td></tr><tr><td>投资活动产生的现金流量净额</td><td>-272</td><td>-543</td><td>-809</td><td>-1093</td><td>-921</td></tr><tr><td>筹资活动产生的现金流量净额</td><td>-1280</td><td>-528</td><td>-1321</td><td>-264</td><td>-132</td></tr><tr><td>现金及现金等价物净增加额</td><td>561</td><td>-371</td><td>-132</td><td>181</td><td>407</td></tr></table>