纸与林木产品行业：APP拟收购博汇纸业，白卡纸竞争格局或迎重大改善机遇，推荐相关龙头-20200106-长江证券-11页_1mb

纸与林木产品行业总结

核心内容

本报告聚焦于中国白卡纸行业的竞争格局与盈利状况，重点分析APP拟收购博汇纸业的潜在影响。白卡纸作为高档包装材料，主要用于社会化包装、烟卡和食品包装等领域，需求稳定增长。行业当前处于供需紧平衡状态，竞争格局对盈利具有决定性影响。若APP成功收购博汇纸业，将显著提升行业集中度，推动盈利中枢上移。

主要观点

• 行业现状：白卡纸行业近7年销售复合增长率达7%，需求主要来自消费品包装，如酒类、药品、化妆品等，消费升级推动白卡纸对白板纸的替代。
• 竞争格局主导盈利：2017年行业整合完成后，CR4超过80%，头部企业通过限产保价维持高盈利。2018年博汇纸业扩产引发价格战，导致行业盈利下滑。2019年APP入股博汇后，竞争缓和，行业盈利回升。
• 并购影响：若APP收购博汇纸业成功，其白卡纸市场份额将提升至55%，CR3接近90%，行业竞争格局将大幅优化，盈利稳定性增强，盈利中枢有望上移。
• 短期盈利支撑：当前行业吨毛利约1200元，库存处于历史中枢水平，有助于支撑淡季价格稳定。头部企业或通过限产调节供需，避免价格大幅波动。
• 中长期增长潜力：未来两年行业新增产能有限，头部企业产能投放趋于理性，盈利中枢有望逐步上行。下游消费品增长及白卡纸替代白板纸趋势将持续支撑需求。

关键信息

行业供需与需求结构

• 白卡纸主要用于社会化包装（61%）、烟卡（25%）、食品包装（14%）。
• 下游行业如食品、药品、化妆品等持续增长，推动白卡纸需求稳定上升。
• 白板纸因环保政策及性能劣势逐步被替代，2017年产量下降120万吨，富阳地区白板纸产能大幅削减。

收购背景与影响

• 博汇纸业实际控制人拟将100%股权转让给APP，若成功，APP将占据国内白卡纸产能50%以上。
• 收购完成后，行业CR3将接近90%，竞争格局优化，推动盈利中枢上移。
• 行业当前开工率维持在80%左右，整体处于良性状态。

产业链相关标的

• 博汇纸业：拥有225万吨白卡产能，白卡占总毛利86%，是纯正白卡标的，与APP合并后有望提升协同效应。
• 太阳纸业：母公司拥有140万吨白卡产能，存在注入预期，广西北海二期项目新增90万吨白卡产能。
• 晨鸣纸业：拥有200万吨白卡产能，占毛利17%，若白卡盈利改善，将带动业绩提升，同时通过林浆纸一体化布局提升产业壁垒。

风险提示

• APP无法顺利完成收购。
• 行业新增产能有限，可能影响供需平衡。

投资评级说明

• 行业评级：看好（相对表现优于相关证券市场代表性指数）。
• 公司评级：推荐关注博汇纸业、太阳纸业、晨鸣纸业等白卡纸龙头企业。

结论

APP收购博汇纸业若顺利实施，将显著优化白卡纸行业竞争格局，提升行业盈利水平与稳定性，推动行业向更高盈利中枢发展。相关龙头企业有望受益于行业集中度提升带来的议价能力增强及盈利改善。