从央行资产负债表看货币调控：流动性的创造与消失_27页_3mb

报告摘要

本报告分析了中国央行资产负债表的变化及其对货币调控的影响，重点探讨了央行通过资产负债科目增减搭配实现货币政策目标的机制。报告指出，央行资产负债表的变化与市场流动性密切相关，且与外汇占款、公开市场操作、存款准备金率及政府存款等科目变化直接相关。

央行资产负债表的结构与流动性调控：央行资产负债表的变动反映了货币政策的松紧程度。外汇占款增加通常意味着流动性宽松，而外汇占款减少则可能带来流动性收缩。但需注意，央行缩表并不一定代表流动性紧缩，如2015年央行缩表期间流动性仍宽松。
货币工具的演变：随着我国逐步退出外汇干预，央行货币政策工具从以外汇占款为主，转向以公开市场操作和存款准备金率为主。近年来，创新型货币政策工具（如MLF、PSL、SLF等）成为央行调控的重要手段，提高了政策的灵活性和主动性。
资产负债科目之间的关系：央行通过资产负债表的科目搭配实现货币调控，例如，降准操作会减少央行负债端的“其他存款性公司存款”，从而释放流动性。同时，央行通过逆回购、MLF等工具向市场注入流动性，提高货币乘数。
外汇占款的变化趋势：2016年以来，外汇占款增量趋于零，央行资产负债表的扩张更多依赖于对其他存款性公司债权的变动。随着人民币国际化和外汇管制的放松，外汇占款对基础货币的影响逐步减弱。
央行资产负债表与货币政策目标的协调：央行资产负债表的变化反映了其对货币政策目标的调整。2019年在降准置换MLF的预期下，央行扩表速度可能放缓，甚至出现温和缩表的可能性。

资产负债结构：2019年1月央行资产端主要由外汇占款（57%）、对其他存款性公司债权（30%）和对政府债权（4%）构成；负债端则由货币发行（21%）、其他存款性公司存款（63%）和政府存款（8%）组成。
外汇占款的影响：外汇占款是央行扩表的重要原因，但在2016年后逐步趋于稳定，增量趋近于零。央行通过其他存款性公司债权和公开市场操作来平衡流动性。
存款准备金率的作用：存款准备金率是央行调节基础货币的重要工具，但其对货币乘数和市场流动性的影响较大，缺乏灵活性。因此，央行更倾向于通过公开市场操作进行流动性调控。
政府存款的季节性波动：政府存款具有明显的季节性特征，通常在1、4、7、10月增加，3、6、9、12月减少，影响基础货币和M2的变动。
央票的退出：2014年后，央票逐步退出历史舞台，央行更多依赖存款准备金率和公开市场操作进行流动性调节。
货币乘数的变化：货币乘数受央行资产负债结构变化影响，2018年12月央行资产负债表因降准和MLF置换而环比缩表9220.24亿元，货币乘数环比提高0.44。