20230109-国信证券-货币政策与流动性观察_央行11月资产负债表变化解析_14页_1mb
报告摘要
货币政策与流动性观察：央行11月资产负债表变化解析
核心内容
2022年11月，央行资产负债表规模较10月增加2656.37亿元至40.15万亿元。变化主要体现在以下三个科目：
- 国外资产-外汇：环比增加636亿元，主要因商业银行将外汇形式的人民币存款准备金置换为人民币，该变动不改变资产负债表总量，未来也不会成为常态化操作。
- 国外资产-货币黄金：增加129.47亿元，为2019年9月以来首次增加，表明央行增持黄金，但统计方式为历史成本法，未按市场价值调整。
- 其他负债：增加1718.44亿元，主要受央行留存利润逐步增加及外汇准备金减少影响。
主要观点
1. 央行资产负债表变动分析
- 央行11月资产负债表规模为40.15万亿元，较10月增长2656.37亿元。
- 外汇占款科目增加636亿元，但变动由历史因素形成，不改变资产负债表总量。
- 货币黄金科目增加129.47亿元，是央行3年来首次增持，但统计方式为历史成本法。
- 其他负债科目增长主要由央行留存利润和外汇准备金置换导致。
2. 流动性观察
- 外部环境：美联储12月会议释放鹰派信号，加息50bp后关键利率维持高位，资产负债表规模较前一周下降437.4亿美元。
- 国内利率：上周短端利率全面下行，1年期存单发行利率下降，国有行、股份行、城商行分别下降16bp、18bp、39bp。
- 国内流动性：央行净回笼流动性16010亿元，逆回购净投放为负，表明流动性收紧。
- 债券融资：政府债净融资634.4亿元，同业存单净融资2021.6亿元，企业债净融资大幅下降至-4043.7亿元，整体呈现收缩趋势。
3. 汇率走势
- 人民币CFETS一篮子汇率指数小幅上行1.36至100.03，美元指数上涨0.42至103.91。
- 美元兑人民币在岸汇率从6.95下行至6.86，离岸汇率从6.97下行至6.87，美元走强。
关键信息
- 外汇占款：2002-2014年因外向型经济扩张，外汇占款成为央行基础货币投放的主要渠道。2015年后逐步下降，2017年后保持稳定。
- 货币黄金：央行11月首次增持货币黄金，金额为129.47亿元，按历史价格统计，当前金价约合1845.7美元/盎司。
- 其他负债：受上缴结存利润完成及外汇准备金置换影响，科目余额增加1718.44亿元。
- 流动性管理：央行通过逆回购操作回笼跨年流动性，净投放为负，显示流动性收紧。
- 债券市场：政府债、同业存单和企业债融资均出现收缩，其中企业债净融资下降明显。
- 风险提示：政策调整滞后、疫情再度扩散、经济增速下滑。
数据概览
| 项目 | 数值（亿元） | 备注 |
|---|---|---|
| 固定资产投资累计同比 | 5.30 | |
| 社零总额当月同比 | -5.90 | |
| 出口当月同比 | -8.90 | |
| M2 | 12.40 |
图表目录
- 图1：央行11月资产负债表一览
- 图2：近年公开市场操作成为央行主要基础货币投放渠道
- 图3：2007年8月-2008年6月央行11次升准
- 图4：央行货币黄金3年多以来首次增加
- 图5：2005-2010年间其他负债与正回购余额差扩大
- 图6：美联储关键短端利率
- 图7：欧央行关键短端利率
- 图8：日央行关键短端利率
- 图9：主要央行资产负债表相对变化
- 图10：央行关键利率
- 图11：LPR利率
- 图12：短端市场利率与政策锚
- 图13：中期利率与政策锚
- 图14：短端流动性分层观察
- 图15：中长端流动性分层观察
- 图16：SHIBOR报价利率
- 图17：中美利差
- 图18：“三档两优”准备金体系
- 图19：央行逆回购规模（本周投放截至周一）
- 图20：7天逆回购到期与投放
- 图21：14天逆回购到期与投放
- 图22：MLF投放跟踪
- 图23：MLF投放季节性
- 图24：银行间回购成交量
- 图25：上交所回购成交量
- 图26：银行间回购余额
- 图27：交易所回购余额
- 图28：债券发行统计（本周统计仅含计划发行及到期）
- 图29：政府债券与同业存单净融资
- 图30：企业债券净融资与结构
- 图31：主要货币指数走势
- 图32：人民币汇率
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分析师信息
- 证券分析师：董德志
- 联系方式：021-60933158 / dongdz@guosen.com.cn
- 执业编号：S0980513100001
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