20250506-东吴证券-中国电建-601669.SH-2025年一季报点评_营收平稳增长_毛利率下行致盈利继续承压_3页_454kb

中国电建2025年一季报显示，公司实现营业收入1427.36亿元，同比增长16%，但归母净利润263.6亿元同比下降120%，扣非净利润亦下滑140%。主要因综合毛利率降至10.8%，同比减少10个百分点。期间费用率基本稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/3.1%/2.3%/1.6%，其中管理费用率微升0.1个百分点。资产减值转回确认0.13亿元收益，信用减值损失同比减少82亿元，但投资净收益下降208亿元，主要受联营合营企业投资收益影响。

经营活动现金流净流出405.19亿元，同比扩大151.6亿元，收现比/付现比分别为97.6%/121.8%，同比变动+12/-11个百分点。投资活动现金流支出1085.6亿元，同比减少584.8亿元，反映资本支出节奏放缓。截至一季度末，带息债务余额达5383亿元，资产负债率79.6%，同比提升14个百分点。新签订单额2993亿元，同比下降9.6%，但水电/风电领域新签订单分别增长202%/673%，境外订单增速加快至+209%。

基于新签订单转化及毛利率承压，预测公司2025-2026年归母净利润分别为125亿/132亿（前值163亿/184亿），2027年新增预测142亿元。对应市盈率从65倍降至57倍，考虑新能源投资运营业务形成第二增长曲线，维持“买入”评级。主要风险包括新能源项目进展不及预期、订单转化率下降及信用减值风险。