20180901-天风证券-中国电建-601669.SH-境外业务毛利率提升_水环境业务订单大幅增长_4页_689kb

报告摘要

中国电建（601669）2018年半年度报告总结

核心内容概述

中国电建在2018年上半年实现了营业收入1266.04亿元，同比增长5.4%；归母净利润达到40.57亿元，同比增长9.16%。公司整体毛利率提升至14.66%，较去年同期提高1.2个百分点，其中境外业务毛利率提高2.51个百分点至13.13%。公司新签订单总额为2613.98亿元，同比下降4.99%，但海外订单增长10.61%，显示其在“一带一路”战略下的持续受益潜力。

主要观点

新签订单变化：2018年上半年公司新签合同额略有下降，其中国内订单减少10.42%，海外订单增长10.61%。公司自2015年起拓展水环境业务，该业务在报告期内中标金额达278.17亿元，同比增长超200%，成为新的增长亮点。
业务板块表现：
- 工程承包与勘测设计：实现营收1031.8亿元，同比增长6.94%。
- 电力投资与运营：实现收入66.44亿元，同比增长40.7%，主要由于投资运营电站总装机容量上升。
- 房地产开发：营收78.89亿元，同比下降18.55%，受地产政策影响。
毛利率提升：公司整体毛利率为14.66%，主要得益于境外业务毛利率提升2.51个百分点至13.13%，以及部分二线城市和高端项目的高毛利率。
费用率上升：期间费用率同比增加0.51个百分点至8.5%，其中管理费用率因研发费用增长而上升，财务费用率因利息支出增加而上升。
现金流状况：经营活动现金流净额为-134.48亿元，与去年同期持平；收现比为0.87，付现比为1.0，主要受投标保证金和履约保证金增加影响。

关键信息

收入与利润预测：
- 营业收入预计在2018-2020年分别为291.62亿元、322.07亿元和353.92亿元，增长率分别为9.30%、10.44%和9.89%。
- 归母净利润预计在2018-2020年分别为80.68亿元、88.36亿元和97.55亿元，增长率分别为9.52%、9.53%和10.40%。
- EPS预计为0.53元、0.58元和0.64元，目标估值由18年14.5倍下调至13.2倍，目标价为7元。
财务指标：
- 资产负债率：预计在2018-2020年分别为80.80%、80.69%和80.50%。
- 市盈率（P/E）：预计在2018-2020年分别为10.18倍、9.30倍和8.42倍。
- 市净率（P/B）：预计在2018-2020年分别为1.01倍、0.91倍和0.82倍。
- EV/EBITDA：预计在2018-2020年分别为7.88倍、7.80倍和7.18倍。
现金流与资产状况：
- 货币资金：预计在2018-2020年分别为87.49亿元、96.62亿元和106.18亿元。
- 应收账款：预计在2018-2020年分别为65.25亿元、81.48亿元和81.72亿元。
- 存货：预计在2018-2020年分别为132.08亿元、142.92亿元和157.87亿元。
- 固定资产：预计在2018-2020年分别为104.74亿元、113.86亿元和121.06亿元。
- 长期股权投资：预计在2018-2020年分别为9.55亿元、10.35亿元和11.15亿元。