20260424-国盛证券有限责任公司-中国电建-601669.SH-毛利率下降致业绩承压_清洁能源_算电协同加速布局_3页_623kb

中国电建（601669.SH）总结

核心内容

中国电建（601669.SH）在2025年实现了营业总收入6462亿元，同比增长2%。然而，归母净利润同比下降17%，扣非净利润下降24%，主要受毛利率下降及财务费用率增加影响。尽管如此，公司全年现金分红18.2亿元，占归母净利润的18%，分红率同比持平。

主要观点

• 业绩承压：2025年公司整体盈利能力有所下滑，主要原因是新能源投资运营业务毛利率下降较大，以及财务费用率上升。
• 收入增长稳定：尽管净利润下降，但公司新签合同额达到13333亿元，同比增长5%，其中能源电力业务新签合同额占比提升至63%，显示出业务结构优化。
• 境外市场表现突出：公司境外业务营收同比增长22%，成为推动整体收入增长的重要动力。
• 现金流改善：2025年经营现金流净流入307亿元，同比增长显著，显示出公司运营效率提升。
• 新能源布局加速：截至2025年底，公司控股并网装机容量达4014万千瓦，同比增长21%。其中风电、光伏装机规模增长显著，分别为+11%和+35%。新能源业务在利润总额中占比18%，显示出其在公司整体盈利结构中的重要性。
• 算电协同潜力：公司在“十四五”期间累计获取数字化项目超900亿元，算力中心等订单约500亿元，未来有望受益于算电协同发展。
• 投资建议：基于公司2025年业绩表现及未来增长预期，维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为105/114/123亿元，同比增长5%/8%/8%。当前股价对应PE分别为10/9/8倍，估值合理。
• 风险提示：包括电力投资不及预期、新能源投产盈利不及预期及减值风险等。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2025年为645604亿元，同比增长1.9%。
• 毛利率：2025年为12.4%，同比下降0.8个百分点。
• 归母净利润：2025年为10007亿元，同比下降16.7%。
• 净利率：2025年为1.6%，同比下降0.3个百分点。
• 经营现金流：2025年净流入307亿元，同比增长显著。
• 投资收益：2025年投资收益增加15亿元，其中华刚矿业贡献13亿元。

装机容量

• 总并网装机容量：截至2025年底，公司控股并网装机容量达4014万千瓦。
• 新能源装机：风电1145万千瓦、光伏1590万千瓦、水电760万千瓦、火电365万千瓦、独立储能55万千瓦。

业务结构

• 能源电力业务：新签合同额8416亿元，同比增长10%，占总合同额的63%。
• 水资源与环境：新签合同额1118亿元，同比下降32%。
• 市政基建：新签合同额2762亿元，同比下降5%。
• 其他业务：新签合同额1037亿元，同比增长93%。

区域表现

• 境内营收：2025年为5324亿元，同比下降2%。
• 境外营收：2025年为1110亿元，同比增长22%。

估值与财务指标

• P/E：2025年为10.2倍，预计2026-2028年分别为9.8/9.0/8.3倍。
• P/B：2025年为0.6倍，预计2028年为0.5倍。
• EV/EBITDA：2025年为9.5倍，预计2026-2028年分别为8.9/8.4/7.9倍。

未来展望

公司预计未来三年（2026-2028）营业收入将持续增长，2026年预计增长2.8%，2027年增长5.2%，2028年增长5.3%。归母净利润预计从2025年的10007亿元增长至2028年的12273亿元，年均复合增长率约为8%。尽管2025年业绩承压，但公司通过优化业务结构、提升运营效率及加速新能源布局，有望在未来实现盈利增长。