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家电行业2023年度投资策略总结

核心内容

2022年家电板块整体表现偏弱，估值已降至历史底部，但部分企业仍展现出盈利韧性。2023年，家电行业将面临海外需求疲软、地产低迷和疫情后内销复苏三重影响。其中，海外需求是最大的压力源，地产和疫情对内销的影响相对较小。随着原材料价格回落、海运费下降和政策宽松，家电板块有望迎来修复。

主要观点

• 估值与盈利：2022年至今，家电板块估值降至14.9倍，处于十年最低水平。尽管需求疲软，但部分企业盈利表现强劲，如海尔智家、小熊电器等。
• 海外需求：欧美地区经济疲软、消费降级和库存高企导致出口持续下滑。但海运费回落和人民币贬值有助于出口盈利修复。
• 地产复苏：政策边际宽松趋势确立，地产数据有望改善，带动家电终端销售回暖。厨电、白电等与地产关联度高的品类将率先受益。
• 疫后内销：防疫政策优化将促进线下消费复苏，关注倍轻松、光峰科技等受益于线下渠道的企业。
• 赛道分化：产品技术与渠道品牌是家电行业发展的重要驱动力。白电、集成灶、微投、清洁电器等赛道将经历不同的发展阶段。
• 投资策略：把握筑底与空间，布局压力后β右侧的胜者；把握额外增量，精选低β背景下的额外α。

关键信息

一、2022年板块回顾与复盘

• 家电板块整体走势偏弱，估值已接近历史底部。
• 海外、地产、疫情是2022年需求端的三大拖累因素。
• 海外需求压力最大，地产和疫情对内销影响较小。
• 2022年11月后，政策宽松和估值修复开始显现。

二、海外需求分析

• 欧元区：通胀持续，人均可支配收入下滑，消费环境承压。能源是通胀主因，影响较大。
• 美国：经济衰退预期上升，地产需求转弱，库存高企，家电需求疲软。
• 海运：2022年Q2以来，海运价格回落，有利于出口企业盈利修复。

三、地产复苏预期

• 政策宽松下，地产销售面积和竣工面积有望改善。
• 厨电、白电与地产关联度高，估值和销售有望率先修复。
• 地产周期修复节奏为：估值 → 销售 → 营收，预计2023年H2将逐步兑现。

四、疫后内销复苏

• 防疫政策优化，有助于线下消费复苏。
• 倍轻松、光峰科技等企业将受益于线下渠道恢复。
• 消费信心处于历史低位，后续有望修复，但消费降级仍将持续。

五、赛道博弈

• 产品技术 vs 渠道品牌：不同发展阶段，产品技术与渠道品牌的重要性不同。
• 白电：成本回落，盈利改善，高价位导致内销触底，低基数对应需求提升。
• 集成灶：功能丰富度增加，地产及疫后修复提升行业β预期。
• 微投：量增价减，技术结构性分化，2023年技术博弈重要。
• 清洁电器：竞争加剧，拖地自清洁类产品价增量减，关注后续出清。
• 小家电：整体可选需求偏弱，关注产品优化与内生效能提升。
• 电动两轮车：处于龙头胜而后战阶段，竞争、供应链、政策筛选下格局清晰。

六、投资策略

• 把握筑底与空间：布局压力后β右侧的胜者，如雅迪控股、海尔智家、美的集团等。
• 把握额外增量：精选低β背景下的额外α，如小熊电器、光峰科技、倍轻松等。

七、风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 疫情控制不及预期
• 宏观经济大幅波动

推荐标的

• 雅迪控股：电动两轮车龙头，盈利弹性释放
• 海尔智家：白电龙头，中短期α显著
• 美的集团：白电龙头，中长期制造布局
• 小熊电器：长尾赛道冠军，精品化升级
• 光峰科技：激光显示核心技术领袖，跨领域“榕树模式”
• 倍轻松：疫后复苏重点，线下收入占比高
• 老板电器：厨电龙头，估值修复预期强
• 亿田智能：厨电高弹性成长标的
• 海容冷链：冷链细分龙头，业绩高增
• 申菱环境：温控技术领袖，受益于热泵需求

图表目录

• 图表1：家电板块走势与沪深300相近
• 图表2：家电各子板块普遍回调
• 图表3：年初至今中信行业累计涨跌幅
• 图表4：家电板块估值已至历史低位
• 图表5：子板块估值修复空间较大
• 图表6：年初至今重点公司涨跌幅
• 图表7：重点公司收入业绩及增速情况
• 图表8：2022年家电出口规模受高基数和库存影响下滑
• 图表9：家电出口量持续下滑
• 图表10：地产住宅竣工及销售面积当月同比
• 图表11：2022年地方楼市调控政策变化
• 图表12：家电零售数据受疫情反复扰动
• 图表13：欧元区CPI指数走高
• 图表14：欧元区家庭人均可支配收入环比下滑
• 图表15：能源为欧元区通胀主要因素（同比）
• 图表16：美国GDP增速持续下滑
• 图表17：美国CPI同比持续提升
• 图表18：美国个人储蓄存款总额回到疫情前水平
• 图表19：美国个人消费品支出
• 图表20：富国银行住房市场指数
• 图表21：美国30年期抵押贷款固定利率上行
• 图表22：美国新屋销售/待售情况（千套）
• 图表23：美国成屋销售/待售情况（万套）
• 图表24：美国获批新建私人住宅数量下降
• 图表25：美国私人住宅开工数量下滑
• 图表26：美国零售商库存同比变化
• 图表27：美国个人耐用品消费支出同比（不变价/折年数）
• 图表28：海外主要家电产商存货变化情况
• 图表29：Clarksons美线堵港指数（m.TEU）
• 图表30：Clarksons欧线堵港指数（m.TEU）
• 图表31：海运价格回落
• 图表32：2008年至今商品房住宅销售面积指标同比变化（%）
• 图表33：大家电分品类需求占比拆分
• 图表34：竣工面积增速与家电销售增速高度联动
• 图表35：竣工面积增速与家电行业营收增速关联性强
• 图表36：地产竣工增速与老板电器估值关联性对比
• 图表37：地产竣工增速与格力电器估值关联性对比
• 图表38：家电地产三部曲搭建思路
• 图表39：家电地产三部曲简化指标与空冰洗厨销量拟合及预测
• 图表40：年内部分地产边际宽松顶层政策
• 图表41：疫情防控政策调整前后对比
• 图表42：近期全国交通枢纽客流量已有回暖
• 图表43：疫情前倍轻松线下收入占比较大（亿元）
• 图表44：疫情后全国影院票房及观影人次降幅较大
• 图表45：光峰影院毛利率水平最高（2021年）
• 图表46：国内厨电及空调线下销售占比常年高企
• 图表47：防疫趋缓后极米线下门店拓展有望加速（个）
• 图表48：21H2至今居民人均可支配收入同比持续下滑
• 图表49：消费者信心指数处于历史最低水平
• 图表50：洗地机行业量增价减趋势明显
• 图表51：DLP产品份额占比持续下降
• 图表52：洗地机产品均价持续回落
• 图表53：智能微投行业均价大幅下降
• 图表54：不同发展阶段产品技术/渠道品牌辩证博弈
• 图表55：01-04年空调价格战结束后小厂商出清、龙头集中度提升
• 图表56：空调龙头上游延伸核心零部件/下游充分渠道触达
• 图表57：空调行业发展复盘
• 图表58：2022年4月至今家电主要原材料价格持续回落
• 图表59：近五年冰箱销量及均价情况
• 图表60：近五年洗衣机销量及均价情况
• 图表61：近五年空调销量及均价情况
• 图表62：2022Q2空调内销量为近五年最低水平（万台）
• 图表63：集成灶历年行业累计规模及增速
• 图表64：集成灶历年行业均价及增速
• 图表65：线上分类型零售额占比走势
• 图表66：线下分类型零售额占比走势
• 图表67：主要企业线上零售额份额及均价
• 图表68：主要企业线下（KA渠道）零售额份额及均价
• 图表69：智能微投出货量及同比增速
• 图表70：智能微投不同技术路径销售占比变化
• 图表71：2022Q3中DLP投影市场竞争格局
• 图表72：2022Q3中LCD投影市场竞争格局
• 图表73：扫地机器人月度零售额
• 图表74：扫地机器人月度零售量
• 图表75：头部品牌自清洁机器人持续降价（线上）
• 图表76：扫地机1-10月主要品牌市占（线上）
• 图表77：洗地机月度零售额
• 图表78：洗地机月度零售量
• 图表79：洗地机月度均价变化
• 图表80：洗地机月度市占份额变化
• 图表81：主要小家电品类月度销额及增速
• 图表82：锅炉灶具品类各品牌市场份额
• 图表83：剃须刀品类各品牌市场份额
• 图表84：电动两轮车行业胜而后战
• 图表85：全球新能源车销量高速增长（万辆）
• 图表86：中国新能源车销量占比提升
• 图表87：新能源车热管理核心零部件及价值量变化
• 图表88：碳中和下热泵预计迎来高速发展期
• 图表89：2021年中国热泵出口大幅增长
• 图表90：2012-2015年白酒指数与沪深300涨跌幅复盘
• 图表91：2019年至今家电指数与沪深300指数累计涨跌幅表现
• 图表92：复苏期高端白酒龙头收入增速表现优于行业
• 图表93：家电龙头疫情期间收入增速表现优于行业
• 图表94：美的集团PE Band历史对比
• 图表95：格力电器PE Band历史对比
• 图表96：海尔智家PE Band历史对比
• 图表97：老板电器PE Band历史对比
• 图表98：空冰洗在售品牌数量变化
• 图表99：厨电各品类线上在售品牌数量变化
• 图表100：大家电CR3集中度在疫情期间均有提升
• 图表101：电动两轮车企业数量
• 图表102：电动两轮车分品牌市占率
• 图表103：社会消费品零售总额变动情况（亿元，%）
• 图表104：家用电器和音像器材类零售额变动情况（亿元，%）
• 图表105：光峰以ALPD®技术为基础跨领域形成“榕树模式”
• 图表106：制造业微笑曲线理论
• 图表107：不同运营模式下的家电企业毛利率对比
• 图表108：集成灶销量渗透率持续提升
• 图表109：亿田智能线上渠道零售额份额大幅提升