20230203-华创证券-1月信用债策略月报_修复行情持续_把握高性价比配置机会_26页_3mb

债券分析总结

核心内容概览

1月信用债市场整体呈现修复行情，信用利差持续收窄，3年期品种配置性价比较高。市场风险事件由弱区域向中等资质区域尾部传导，部分优质区域如福建、浙江等仍具配置价值。地产债利差走势分化，中短端品种利差收窄，长端继续走阔。煤炭债安全性较高，钢铁债利差普遍收窄但3年期中高等级品种仍有配置价值。二级资本债和ABS利差走势分化，部分品种配置价值提升。

主要观点

• 信用债整体配置策略：信用利差整体收窄，3年期品种配置性价比依然较高。建议以严控信用风险为前提，关注票息策略，对中高等级短端品种适当加杠杆套息。
• 城投债投资策略：各品种城投债修复明显，3年期中高等级品种配置价值较高。在隐债监管趋严和土地出让收入下滑背景下，建议在强区域适当拉久期。
• 产业债投资策略：
  • 地产债利差走势分化，中短端品种利差收窄明显，适合高收益账户进行波段挖掘。
  • 煤炭债在动力煤价格坚挺下安全性较高，中长端品种配置性价比较高。
  • 钢铁债利差普遍收窄，但3年期中高等级品种仍具配置价值。
  • 二级资本债利差走势分化，中长端高等级品种仍具一定性价比。
  • ABS利差走势分化，1年期各品种配置价值提升。

关键信息

一级市场

• 信用债净融资：1月净融资规模为370.24亿元，环比增加6398.16亿元，同比下降4627.31亿元。
• 产业债净融资：1月净融资为-122.88亿元，环比增加4981.03亿元，同比下降2286.41亿元。
• 城投债净融资：1月净融资为493亿元，环比增加1564亿元，同比下降2345亿元。江浙川皖湘净融资同比缩量明显。
• 取消发行：1月取消发行规模为468.85亿元，环比下降711.13亿元，主要为地方国有企业。
• 评级调整：1月仅发生1起评级上调事件，涉及苏州市相城国有资本投资有限公司。
• 政策跟踪：地产政策持续出台，支持房企及“保交楼”工作；城投债风险防控加强，海外债管理政策进一步细化。

二级市场

• 成交活跃度：1月二级市场成交活跃度整体较上月下降，日均成交笔数下降明显。
• 异常成交：地产债低估值成交金额大于高估值成交，反映市场修复；城投债、煤炭债、钢铁债高估值成交金额多于低估值成交。
• 城投债折价成交：1月折价成交城投主体共66家，涉及全国12个省份。甘肃、江西为新增省份。

信用利差

• 整体信用利差：1月整体收窄，1年期、3年期、5年期各品种信用利差均有所收窄。
• 期限利差：整体走阔，3年期品种配置性价比显著提高。
• 等级利差：整体收窄，AA+/AAA等级利差收窄明显，AA/AA+等级利差也有一定收窄。
• 城投债利差：普遍收窄，中短端高等级品种利差下行明显，3年期及5年期中高等级品种利差仍处于高位。
• 地产债利差：走势分化，民企地产债利差小幅抬升，国企地产债利差收窄。
• 煤炭债利差：普遍收窄，但中长端各品种利差仍处高位。
• 钢铁债利差：普遍收窄，3年期中高等级品种配置性价比高。
• 二级资本债利差：走势分化，中长端高等级品种配置性价比较高。
• ABS利差：走势分化，1年期各品种配置价值提升。

风险提示

• 超预期风险事件可能对信用市场造成冲击。

证券分析师

• 周冠南：电话 010-66500886，邮箱 zhouguannan@hcyjs.com，执业编号 S0360517090002
• 杜渐：电话 010-66500855，邮箱 dujian@hcyjs.com，执业编号 S0360519060001
• 张晶晶：电话 010-66500984，邮箱 zhangjingjing@hcyjs.com，执业编号 S0360521070001

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