20160504-华创证券-华鲁恒升-600426.SH-主业尿素脚踏实地_50万吨煤制乙二醇项目值得期待_12页_914kb

华鲁恒升调研简报总结

核心内容

华鲁恒升（股票代码：600426.SH）是一家以氨醇联产为核心工艺的新型煤化工上市公司，其主营产品包括尿素、乙二醇、有机胺、醋酸、己二酸等。公司依托先进的多喷嘴水煤浆气化技术，构建了完整的“一头多线”煤化工产业链，具有显著的成本优势和较强的盈利能力。

主要观点

1. 华鲁恒升：精耕细作新型煤化工全产业链

• 公司是少数以氨醇联产为核心工艺的煤化工企业，拥有完整的产业链布局。
• 实际控制人为华鲁控股集团有限公司，最终控制人为山东省国资委。
• 公司位于山东德州，拥有良好的市场区位优势。
• 公司具备较强的科研能力，是高新技术企业，拥有博士后科研流动站及多项核心技术专利。
• 公司主要产能包括氨醇220万吨、尿素180万吨、醋酸50万吨、DMF25万吨、混甲胺20万吨、多元醇20万吨、己二酸16万吨、乙二醇5万吨、硝酸30万吨、合成气200万吨。

2. 尿素业务：市场低迷，成本优势显著

• 尿素业务是公司传统主营业务，贡献了接近一半的利润。
• 当前尿素的完全成本为1150元/吨，远低于行业平均水平1450元/吨。
• 尽管尿素市场低迷，公司仍通过成本优势保持利润稳定。
• 随着传统产业升级和硝酸一期投产，尿素成本有望进一步降至1000元/吨。

3. 煤制乙二醇：5万吨项目盈利，50万吨项目值得期待

• 公司于2015年下半年实现年产5万吨煤制乙二醇项目投产，目前基本满产并实现盈利。
• 乙二醇当前出厂价约5500元/吨，吨净利可达1000元。
• 公司正推进年产50万吨煤制乙二醇项目，总投资约26.7亿元，预计2018年投产。
• 项目达产后，预计实现营业收入19亿元，净利润约3亿元，为公司业绩增长提供强劲动力。
• 国内乙二醇进口依存度较高，产能不足，公司项目有望填补市场缺口。
• 煤制乙二醇在油价回升背景下具备更强的成本优势。

4. 盈利预测

• 2016-2018年公司EPS分别为0.98元、1.13元、1.30元。
• 对应PE分别为12X、11X、9X。
• 给予“推荐”投资评级。

5. 风险提示

• 尿素价格持续低迷可能影响公司利润。
• 煤制乙二醇项目进展低于预期可能影响公司业绩增长。

关键信息

• 当前股价：12.16元
• 总股本：95,887万股
• 流通A股：95,363万股
• 资产负债率：36.5%
• 每股净资产：7.7元
• 市盈率：12.89倍
• 市净率：1.58倍
• 12个月内最高/最低价：22.14元 / 9.82元

项目与市场表现

• 50万吨煤制乙二醇项目：预计2018年投产，带来显著业绩增长。
• 乙二醇市场：国内进口依存度高，产能不足，需求缺口大。
• 尿素市场：行业平均成本为1450元/吨，公司成本优势明显。

财务预测

财务比率

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动在-10%—10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

分析师信息

• 曹令：华创证券首席分析师，理学硕士，2011年加入研究所。
• 冯自力：华创证券助理分析师，中国科学院管理学硕士，2015年加入研究所。

公司发展优势

• 产业链完整：具备上下游完整配套，成本控制能力强。
• 技术领先：自主研发煤制乙二醇技术，拥有多项核心技术专利。
• 市场拓展：积极开拓新市场，提升资源保障能力。
• 盈利能力：尿素业务贡献显著利润，乙二醇业务盈利空间大。

总结

华鲁恒升作为新型煤化工企业，其尿素和乙二醇业务均具备显著的成本优势和盈利潜力。在尿素市场低迷的情况下，公司依然保持稳健的利润输出，而50万吨煤制乙二醇项目有望在未来带来更大的业绩增长。公司具备完整的产业链布局和较强的科研能力，为未来的发展奠定了坚实基础。