20260319-中邮证券-万辰集团-300972.SZ-规模效应加速释放_Q4净利率超预期_5页_748kb

万辰集团（300972）投资总结

核心内容

万辰集团作为一家领先的零食量贩品牌，近年来实现了显著的业绩增长和盈利改善。2025年公司营业收入达514.59亿元，同比增长59.17%；归母净利润13.45亿元，同比增长358.09%；扣非净利润12.77亿元，同比增长395.03%。公司2025年全年净利润为24.24亿元，同比增长301.8%。2025年第四季度公司实现营业收入148.97亿元，同比增长27.15%；归母净利润4.9亿元，同比增长133.76%；扣非净利润4.71亿元，同比增长159.36%；净利润8.33亿元，同比增长222.19%。

主要观点

• 盈利改善显著：公司2025年全年量贩零食业务营收达508.6亿元，净利率为4.98%；2025年第四季度营收146.99亿元，加回股份支付净利润8.41亿元，净利率提升至5.72%。Q4净利率持续环比提升，盈利能力不断得到验证。

• 经营效率提升：公司门店网络快速拓展，期末门店数达到18314家，闭店率保持在合理水平。随着店型调整及弱势区域门店爬坡期完成，单店业绩有望逐步改善。

• 行业竞争趋缓：2024年至2025年为公司密集开店和市场培育阶段，2025年下半年开店策略更趋稳健，H2开店近3000家。2026年春节采购效应后移至Q1，可能对Q4单店业绩造成一定压力。

• 财务指标改善：公司毛利率从12.4%提升至14.15%，净利率从2.6%提升至3.29%。ROE和ROIC分别从90.7%和52.8%下降至65.7%和44.4%，但整体仍保持较高盈利水平。资产负债率从74.6%逐步下降至51.8%，偿债能力增强。

• 盈利预测上调：基于2025年业绩及对2026年一季度趋势的判断，公司上调了2026-2027年营业收入预测至677.52/818.65亿元，同比增长31.66% / 20.83%；归母净利润预测上调至22.31/28.74亿元，同比增长65.92% / 28.82%。同时引入2028年收入/净利润预测为901.85/32.87亿元，同比增长10.16% / 14.38%。

• 估值指标优化：公司2025年PE为27.76倍，预计2026年PE降至16.73倍，2027年进一步降至12.99倍，2028年降至11.35倍。PB从25.16倍降至4.30倍，EV/EBITDA从9.89倍降至2.73倍，估值体系持续优化。

关键信息

股票投资评级

• 评级：买入
• 依据：公司作为头部零食量贩品牌，具备龙头效应及业绩弹性。2026年春节时点靠后带来消费集中效应，有望在1-2月形成显著旺季脉冲。

财务预测（单位：亿元）

财务指标变化（单位：%）

风险提示

• 食品安全风险：产品安全问题可能对公司声誉和业绩造成负面影响。
• 行业竞争加剧风险：行业竞争可能对公司的市场份额和盈利能力产生压力。
• 需求复苏不及预期风险：消费复苏若未达预期，可能影响公司业绩增长。
• 成本波动风险：原材料、人力等成本波动可能影响公司利润水平。

公司简介

万辰集团是一家专注于零食量贩业务的企业，公司于2025年实现业绩快速增长，展现强大的市场拓展能力和盈利改善潜力。公司当前拥有18314家门店，业务规模不断扩大，盈利能力持续增强。公司未来将继续推进门店网络拓展，优化店型结构，提升单店经营效率，有望进一步释放规模效应。

分析师声明与免责条款

• 分析师：蔡雪昱、杨逸文
• 联系方式：Email: caixueyu@cnpsec.com / yangyiwen@cnpsec.com
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