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万辰集团（300972.SZ）投资分析总结

公司概况

• 股票代码：300972.SZ
• 投资评级：增持（维持）
• 当前股价：195.09元
• 一年最高最低价：240.89元 / 80.55元
• 总市值：373.19亿元
• 流通市值：342.03亿元
• 总股本：1.91亿股
• 流通股本：1.75亿股
• 近3个月换手率：70.98%

核心内容与主要观点

收入与利润表现

• 2025年年报显示，公司实现营收514.59亿元，同比增长59.2%；归母净利13.45亿元，同比增长358.1%。
• 2025Q4单季度营收148.97亿元，同比增长27.2%；归母净利4.9亿元，同比增长133.8%；扣非净利4.71亿元，同比增长159.4%。
• 净利率持续提升，2025年净利率为2.6%，2025Q4净利率达5.71%，环比三季度提升0.41个百分点。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为20.8亿元、25.4亿元、29.2亿元，对应PE分别为17.9倍、14.7倍、12.8倍。

门店拓展与业务增长

• 门店数量：截至2025年末，公司拥有门店18314家，年内新增4720家，净增4118家。
• 区域分布：门店主要集中在华东（9888家）、华中（2435家）、华北（1659家）等区域。
• 收入结构：零食量贩业务收入508.57亿元，同比增长60.0%；食用菌业务收入6.02亿元，同比增长11.8%。
• 经营效率提升：公司持续优化供应链、人效和周转，推动销售费用率下降1.4个百分点至3.2%。

关键财务指标

营收与利润

• 2024A至2025A：营收从323.29亿元增至514.59亿元，同比增长59.2%；归母净利从29.4亿元增至134.5亿元，同比增长358.1%。
• 2026E至2028E：营收预计从640.41亿元增至844.65亿元，年复合增长率约12.4%；归母净利预计从207.9亿元增至291.6亿元，年复合增长率约14.6%。

毛利率与净利率

• 毛利率：2025年为12.4%，2025Q4提升至14.2%，受益于规模效应。
• 净利率：2025年为2.6%，2025Q4达5.71%，预计2026-2028年将稳步提升至3.5%。

ROE与资产回报率

• ROE：2025年为104.2%，2026E预计为81.4%，2028E预计为38.2%。
• ROIC：2025年为70.0%，预计2026-2028年将维持在68.0%至45.5%之间。

财务健康状况

• 资产负债率：从2024年的79.9%降至2028年的35.4%，显示财务结构优化。
• 流动比率：从2024年的1.1提升至2028年的3.0，流动性显著增强。
• 速动比率：从2024年的0.5提升至2028年的2.1，短期偿债能力改善。
• 现金及等价物：2025年现金为4742亿元，2028年预计达15813亿元，现金流充裕。

每股指标

• 每股收益（摊薄）：从2024年的1.53元增至2025年的7.03元，预计2026-2028年分别为10.87元、13.30元、15.24元。
• 每股经营现金流：从2024年的4.43元增至2025年的18.98元，预计2026-2028年分别为15.26元、24.28元、23.13元。
• 每股净资产：从2024年的5.74元增至2025年的7.75元，预计2026-2028年分别为18.94元、32.24元、47.48元。

估值指标

• P/E（市盈率）：从2024年的127.1倍降至2025年的27.8倍，预计2026-2028年分别为17.9倍、14.7倍、12.8倍。
• P/B（市净率）：从2024年的34.0倍降至2025年的25.2倍，预计2026-2028年分别为10.3倍、6.1倍、4.1倍。
• EV/EBITDA：从2024年的32.6倍降至2025年的10.9倍，预计2026-2028年分别为7.3倍、5.4倍、4.4倍。

风险提示

• 拓店速度不及预期
• 行业竞争加剧
• 食品安全风险

估值方法的局限性

• 本报告的分析基于多种假设，不同假设可能导致分析结果有较大差异。
• 估值模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

• 本报告仅供开源证券客户使用，非客户请勿阅读、接收或使用。
• 本报告基于已公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资决策应基于个人实际情况，不依赖本报告中的投资评级。
• 投资者应自行承担投资风险，本报告不构成投资建议。

总结

万辰集团在2025年实现了营收和净利润的高速增长，主要得益于门店的快速扩张和经营效率的持续提升。公司2025年归母净利达13.45亿元，净利率显著提高，且未来三年盈利预测乐观，PE逐步下降，估值趋于合理。尽管存在一定的市场和运营风险，但公司品牌力和护城河持续增强，经营表现亮眼，维持“增持”评级。