20210430-东北证券-盛屯矿业-600711.SH-盛屯矿业2020年年报及1Q21季报点评_铜钴镍产能齐扩张_顺周期大势腾飞_4页

报告摘要

盛屯矿业（600711）公司点评报告总结

核心内容概述

盛屯矿业（600711）在2020年年报及2021年第一季度季报中展现出显著的业绩变化，主要得益于铜、钴、镍等工业金属价格的上涨及产能扩张。尽管2020年全年归母净利润同比大幅下降，但2021年Q1业绩实现爆发式增长，归母净利润同比激增1509.6%。公司未来业绩成长性被看好，主要由于产能扩张和行业周期向好。

主要观点

业绩表现：
- 2020年公司实现营收392.36亿元，同比增长9.28%，但归母净利润仅为5908.8万元，同比下降80.29%。
- 2021年第一季度营收达114.95亿元，同比增长29.17%，归母净利润达4.17亿元，同比增长1509.6%，环比增长304.1%。
铜钴镍业务亮点：
- 铜产品营收同比增长281.5%，钴产品营收同比增长71.7%，主要受益于产能扩张和成本控制。
- 铜、钴产品毛利率分别上升1.1pct和10.8pct，铜价上涨和原料成本下降是主要推动因素。
- 印尼高冰镍项目预计在2021年下半年投产，全年镍产品产量/销量为4319/2751金属吨，贡献营收2.6亿元。
锌与贸易业务拖累：
- 锌产品销量虽提升11.1%，但因锌价下跌11%，业务营收同比下降3%。
- 贸易服务板块营收同比增长5.4%，但毛利率下滑0.6pct。
- 锌产品与贸易服务毛利合计减少约3.8亿元，加上高额汇兑损失和期货交易损失，对整体盈利构成拖累。
未来展望：
- 铜钴产能预计在2021年扩大，恩祖里卡隆威项目推进后，年产能将分别达到9万吨电铜和12856吨粗制氢氧化钴。
- 随着新能源车高景气延续和高镍三元路线主流化，镍需求将得到支撑，业绩有望加速释放。
- 公司预计2021/2022/2023年归母净利润分别为13.3/19.1/25.2亿元，成长性十足。

关键信息

财务预测：
- 营收预计从2021年的49.62亿元增长至2023年的71.33亿元，年均增长率约25%。
- 归母净利润预计从2021年的13.29亿元增长至2023年的25.2亿元，年均增长率约32.3%。
- 毛利率从2020年的4.1%提升至2023年的7.3%，盈利能力增强。
估值指标：
- 市盈率从2020年的337.27倍降至2023年的7.91倍，显示估值体系正在调整。
- 市净率从2020年的1.87倍降至2023年的1.21倍，资产价值被市场重新评估。
- 每股收益从0.02元增长至0.94元，显示盈利能力和股东回报提升。
风险提示：
- 产能投产进度不及预期。
- 下游需求不及预期。

财务摘要

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	359.03	392.36	496.21	570.64	713.30
归属母公司净利润（亿元）	0.30	0.059	1.329	1.905	2.520
每股收益（元）	0.11	0.02	0.50	0.71	0.94
市盈率（倍）	66.48	337.27	15.00	10.46	7.91
市净率（倍）	1.87	1.65	1.43	1.21	1.21
净资产收益率（%）	0.55	11.03	13.65	15.30	15.30