陕西煤业（601225）2021年半年度报告总结
核心内容
陕西煤业在2021年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于煤炭销量和售价的同步提升。公司上半年营业收入达到726.69亿元，同比增长87.24%；归母净利润为82.86亿元，同比增长66.10%。其中，二季度营业收入和归母净利润分别环比增长9.02%和45.80%，同比增长87.73%和86.39%。
主要观点
- 量价齐升推动营收增长：煤炭产量和销量分别同比增长21.07%和29.20%，煤炭售价同比增长49.01%，其中自产煤坑口价增长44.94%。
- 毛利率下降：尽管营收增长显著，但由于销售规模扩大和成本上升，公司毛利率为30.04%，同比下降3.67个百分点。
- 成本上升：公司原选煤单位完全成本同比增长22.42%，主要由于相关税费、掘进成本和材料成本增加，营业成本同比增长97.61%。
- 财务费用由负转正：由于子公司基建完工，财务费用由-2,602.86万元增至7,222.35万元，期间费用率同比下降6.24个百分点。
- 投资建议：在煤炭供需偏紧和动力煤价高位运行的背景下，公司业绩有望持续增长，将2021-2023年净利润预测调整为150.32/154.76/161.6亿元，维持“买入”评级。
- 风险提示：宏观经济不及预期、煤炭价格不及预期及公司盈利不及预期。
关键信息
财务数据和估值
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
73,403.44 |
94,860.27 |
116,771.71 |
121,441.19 |
125,349.09 |
| 净利润(百万元) |
11,643.40 |
14,882.64 |
15,031.57 |
15,475.61 |
16,159.64 |
| 市盈率(P/E) |
10.37 |
8.12 |
8.04 |
7.81 |
7.48 |
| 市净率(P/B) |
2.07 |
1.72 |
1.53 |
1.37 |
1.24 |
| 市销率(P/S) |
1.65 |
1.27 |
1.03 |
0.99 |
0.96 |
| EV/EBITDA |
3.05 |
2.75 |
2.86 |
3.25 |
1.35 |
财务预测摘要
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
73,403.44 |
94,860.27 |
116,771.71 |
121,441.19 |
125,349.09 |
| 营业成本 |
43,356.65 |
68,812.37 |
82,554.44 |
86,489.09 |
87,786.44 |
| 营业利润 |
19,674.07 |
24,030.17 |
24,197.21 |
24,947.28 |
27,124.06 |
| 归属于母公司净利润 |
11,643.40 |
14,882.64 |
15,031.57 |
15,475.61 |
16,159.64 |
| 每股收益（元/股） |
1.20 |
1.54 |
1.55 |
1.60 |
1.67 |
主要财务比率
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
40.93% |
27.46% |
29.30% |
28.78% |
29.97% |
| 净利率 |
15.86% |
15.69% |
12.87% |
12.74% |
12.89% |
| ROE |
19.99% |
21.19% |
19.09% |
17.58% |
16.61% |
| ROIC |
38.77% |
41.13% |
32.66% |
54.03% |
36.78% |
| 资产负债率 |
39.87% |
39.78% |
45.77% |
29.78% |
38.83% |
| 流动比率 |
1.25 |
1.41 |
1.47 |
2.81 |
2.16 |
| 速动比率 |
1.20 |
1.28 |
1.46 |
2.62 |
2.15 |
行业与政策背景
- 供给方面：7月至8月底，各地区核准新增产能约3.6亿吨/年，以内蒙地区为主。但8月中下旬，山西、陕西两省限制超强度生产，预计煤炭供应增量空间有限。
- 需求方面：夏季用煤高峰回落，水泥、化工行业错峰生产恢复，叠加东北地区冬储需求，煤炭需求持续释放，支撑动力煤价高位运行。
- 预期：在供给紧张与需求释放的背景下，动力煤价有望持续高位，公司三季度业绩预计仍将保持增长。
投资建议与评级
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 目标价格：未提供具体目标价格。
- 当前价格：12.46元。
风险提示
- 宏观经济风险：若宏观经济不及预期，可能影响煤炭需求。
- 煤炭价格风险：若煤炭价格不及预期，可能影响公司盈利。
- 公司盈利风险：若公司盈利能力不及预期，可能影响投资回报。
公司基本数据
| 项目 |
数值 |
| A股总股本(百万股) |
9,695.00 |
| 流通A股股本(百万股) |
9,695.00 |
| A股总市值(百万元) |
120,799.70 |
| 流通A股市值(百万元) |
120,799.70 |
| 每股净资产(元) |
7.20 |
| 资产负债率(%) |
40.61 |
| 一年内最高/最低(元) |
13.26/7.96 |
分析师信息
- 分析师：彭鑫
- 执业证书编号：S1110518110002
- 联系方式：pengxin@tfzq.com
联系人信息
- 联系人：吴鑫涛
- 联系方式：wuxintao@tfzq.com
