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陕西煤业新股申购分析总结

核心内容

陕西煤业（601225）作为国内第三大煤炭企业，其2014年新股申购建议为4.0元以下，合理估值区间为3.8元~4.1元。公司拥有丰富的煤炭资源，主要分布在神府、榆横、黄陵、彬长和渭北五大矿区，2012年原煤产量达10660万吨，储量及产量在上市公司中排名第三，仅次于中国神华和中煤能源。

主要观点

• 估值分析：通过多种估值方法得出合理估值区间为3.8元~4.1元，其中P/E估值为3.9元，P/B估值为3.8元，DCF估值为4.1元。
• 盈利能力：公司2013年上半年毛利率达43.1%，远高于行业平均水平，主要得益于其“纯煤”业务结构和优质煤质。
• 成长性：公司未来3~5年产量将稳步增长，主要依赖于新矿产能提升、老矿扩能改造及小保当煤矿等项目投产，预计2015年-2016年原煤产量分别达13815万吨和15615万吨。
• 外延扩张：集团在建矿井总产能接近1亿吨，未来有望注入上市公司，提升整体产能至2亿吨。
• 铁路运力提升：随着陕西省铁路建设的推进，特别是蒙华铁路的投运，预计将显著改善公司外销能力及盈利水平。
• 销售结构优化：洗精煤销售比例逐年上升，从2010年的4%增长至2013年上半年的10.8%，有助于提升公司盈利能力。

关键信息

发行数据

• 发行前总股本：900000万股
• 本次发行股数：100000万股
• 发行后总股本：1000000万股
• 发行日期：2014年1月17日

发行后主要股东

• 陕煤化集团：63.13%
• 中国三峡集团：8.89%
• 绵阳基金：5.85%
• 华能开发公司：4.45%
• 陕西有色：2.67%
• 信达公司：1.80%

财务数据

估值方法

• P/E估值：按2014年10倍PE，估值为3.9元
• P/B估值：按煤炭股平均PB 1.1倍，估值为3.8元
• DCF估值：按企业核心评估价值，估值为4.1元

募集资金投向

• 煤矿及配套设施建设
• 获取资源储备
• 补充营运资金
• 主要项目包括：胡家河煤矿建设项目、神渭输煤管道工程项目、神府南区生产服务中心项目、彬长矿区生产服务中心项目等

风险提示

• 煤矿产能核准进程低于预期
• 宏观经济下行幅度超出预期

投资亮点

区域龙头，资源禀赋优异

• 公司资源储量和产量均位列上市公司前三甲
• 煤质优良，具备高发热量、高化学活性、低硫、低灰等特性
• 煤层赋存条件好，埋藏浅，易开采

大象快跑，成长优势突出

• 内生增长依赖新矿产能提升和老矿扩能改造
• 小保当煤矿设计产能2800万吨，预计2015年投产，将显著提升公司产量
• 未来三年权益产量复合增速达9.6%，高于神华和中煤

铁路运力提升可改善企业盈利

• 当前外销受限于铁路运输瓶颈，省外销售占比仅为33%
• 随着铁路建设推进，铁路运力将显著提升，预计2017年蒙华铁路通车后，外销能力将大幅改善
• 铁路运输成本显著低于公路运输，预计可降低运输成本约60%

优化销售结构，提升盈利能力

• 洗精煤销售比例逐年提升，从2010年的4%增长至2013年上半年的10.8%
• 洗精煤毛利率高于原煤销售，未来有望进一步提升

结论

建议在4.0元以下申购陕西煤业新股，其合理估值区间为3.8元~4.1元。公司具备资源优势、成长潜力和铁路运力提升带来的盈利改善，是当前煤炭行业中值得重点关注的标的。