深度报告-20230317-德邦证券-盈趣科技-002925.SZ-依托UDM模式_打造创新产品孵化平台_33页_3mb

报告摘要

盈趣科技（002925）研究报告总结

核心内容

盈趣科技是一家以UDM（ODM智能制造模式）为基础，专注于智能控制部件、创新消费电子产品、汽车电子产品、健康环境产品及技术研发服务的领先企业。公司依托UDM模式，打造了高度信息化、自动化的智能制造体系，满足协同开发、定制服务、柔性生产、信息互联等综合服务需求。公司核心客户包括罗技、雀巢、菲莫国际（PMI）、Cricut等国际知名企业，其产品广泛应用于消费电子、汽车、健康环境等多个领域。

主要观点

UDM模式优势显著
盈趣科技的UDM模式相较于传统ODM模式具有五大优势：信息化与自动化程度更高、客户体验更佳、沟通更深入、全方位交付对接、全产业链结合。公司通过“客户开拓+快速创新+全球生产”的策略，持续拓展业务。
核心客户带动业绩增长
公司前三大客户收入占比超过65%，其中Cricut、PMI及罗技为主要客户。这些客户在各自领域表现优异，且与盈趣科技深度合作，为公司业绩提供重要支撑。
研发投入与费用控制
公司重视研发投入，研发费用逐年增长，费用率控制得当，管理费用率下降，公司整体运营效率提升。
产品结构优化与毛利率提升
公司产品结构不断优化，创新消费电子产品成为主要收入来源，毛利率有望提升。同时，公司积极布局智能家居和OBM品牌，拓展自有产品线。
盈利预测与投资建议
首次覆盖盈趣科技，给予“买入”评级。预计2022-2024年公司营收分别为46.32/70.05/88.95亿元，归母净利润分别为7.31/10.88/13.74亿元。截至2023年3月16日，公司对应PE分别为20/13/11倍，估值合理。

关键信息

股票基本信息

当前价格（元）： 18.76
总股本（百万股）： 782.52
流通A股（百万股）： 734.21
总市值（百万元）： 14,680.15
总资产（百万元）： 7,506.07
每股净资产（元）： 6.59

财务预测

2022年营收（亿元）： 46.32
2023年营收（亿元）： 70.05
2024年营收（亿元）： 88.95
2022年归母净利润（亿元）： 7.31
2023年归母净利润（亿元）： 10.88
2024年归母净利润（亿元）： 13.74

财务数据

2020年营收（亿元）： 53.17
2021年营收（亿元）： 70.61
2022年营收（亿元）： 46.32
2021年归母净利润（亿元）： 10.93
2022年归母净利润（亿元）： 7.31
2023年归母净利润（亿元）： 10.88
2024年归母净利润（亿元）： 13.74

估值

2022年EPS（元）： 0.93
2023年EPS（元）： 1.39
2024年EPS（元）： 1.76
2022年PE（倍）： 20
2023年PE（倍）： 13
2024年PE（倍）： 11

业务布局

UDM模式

公司以自主创新的UDM模式为核心，具备高度信息化和自动化生产体系，与客户在研发、生产、交付等环节深度合作。
研发费用逐年增长，2021年研发费用达3.80亿元，研发费用率5.38%。
研发团队不断壮大，2021年研发人员达1302人，占比22.5%。

OBM品牌建设

公司通过UDM模式积累的技术与制造能力，拓展OBM业务，打造“UDM+OBM”双模式。
智能家居品牌“盈趣智能管家”和“咕咕机”等自有产品逐步形成市场影响力。

客户与订单情况

Cricut

2013年起与Cricut合作，2021年来自Cricut的收入达39.63亿元，占比达60.98%。
Cricut用户规模持续增长，2022Q3注册用户达745.7万，付费用户占比32.94%。
2022年Cricut库存较高，2023年有望逐步消化，带动盈趣科技订单回升。

PMI

为盈趣科技电子烟部件的重要客户，2023年随着新核心部件量产及IQOS在美国销售，预计订单将显著增长。
IQOS的推广有助于PMI税率边际下降，提升净收入与毛利空间。

罗技

公司与罗技合作，2023年随着高端游戏模拟控制器等新产品量产，有望带动智能控制部件业务稳定增长。

风险提示

行业竞争风险
主要客户订单不及预期
原材料价格波动
汇率波动
产品出口风险
客户集中度高风险

总结

盈趣科技依托UDM模式，打造创新产品孵化平台，通过深度绑定核心客户Cricut、PMI及罗技，实现业绩增长。公司积极布局OBM业务，拓展智能家居与智能单品市场，未来增长潜力可期。尽管2022年受客户订单影响业绩承压，但随着客户库存消化和需求恢复，2023年有望迎来业绩新增长。公司具备较强的盈利能力和增长潜力，给予“买入”评级。

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