20180307-太平洋-盈趣科技-002925.SZ-电子烟业务持续高速增长_UDM模式制造能力强大_21页_1mb

盈趣科技 (002925) 总结

核心内容

盈趣科技是一家国内领先的智能制造服务提供商，成立于2011年，以自主创新的UDM模式为核心，为客户提供电子烟精密部件、家用雕刻机、网络遥控器等产品的研发、生产。公司通过智能制造体系，实现了与客户在产品研发、采购、生产环节的深度合作，形成了独特的竞争优势。

主要观点

• 电子烟业务高速增长：盈趣科技的电子烟业务，尤其是为iQOS提供核心部件，成为公司业绩增长的主要驱动力。随着HNB（加热不燃烧）电子烟市场的爆发，公司未来电子烟业务仍有较大成长空间。
• UDM模式优势显著：公司UDM模式结合了ODM和UMS系统，实现了高度信息化、自动化的智能制造体系，具备高通用性的生产工艺，可灵活应用于多个业务领域。
• 盈利预测乐观：根据预测，公司2017/2018/2019年的EPS分别为2.16/3.10/4.24元，当前股价对应的PE分别为46/32/24倍，给予“增持”评级。
• 市场前景广阔：HNB电子烟市场发展迅速，iQOS作为市场领先产品，预计未来全球用户规模有望达到1.1亿人，出货量有望达5000万套以上。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通（百万股）：455/75
• 总市值/流通（百万元）：45,293/7,463
• 12个月最高/最低（元）：105.64 / 27.00

业务模式

• UDM模式：基于UMS系统和智能自动化制造体系，深度参与客户的产品研发、采购、生产等环节，改变了传统制造企业的合作方式。
• 智能制造体系：公司通过高度信息化、自动化的生产流程，实现对不同业务领域的灵活应用。

产品与服务

• 主要产品：电子烟精密部件、家用雕刻机、网络遥控器、智能控制部件（如水冷散热控制系统、有线/无线游戏控制器）、汽车电子产品等。
• 核心业务：创新消费电子产品业务，主要为iQOS提供塑胶密封件，是其核心供应商。

市场表现

• iQOS烟弹销量爆发增长：从2016年的74亿支增长至2017年的362亿支，2017年增速达389%。
• 市场占有率提升：iQOS在日本的市占率两年内提升达13.1%，2017年增速达184%；韩国市场占有率一年内提升至5%；其他市场也呈现快速增长趋势。

盈利预测

财务指标预测

风险提示

• 毛利率降低的风险
• iQOS出货量低于预期的风险

盈利预测核心假设

1. iQOS销量继续快速提升，预计未来3年出货增速保持在50%。
2. 电子烟塑胶部件毛利率未来可能出现小幅下滑。
3. 智能控制部件业务收入增速保持稳定，预计年均增长20%。

公司股权结构

• 万利达工业为控股股东，持有公司股份2.26亿股，占总股本49.70%。
• Malata Holdings Limited持有万利达工业100%的股权，吴凯庭为公司实际控制人。

投资建议

• 给予“增持”评级，基于公司未来业绩增长潜力及市场前景。

图表目录

• 图表1：公司发展历程
• 图表2：股权结构
• 图表3：公司主要产品
• 图表4：营业收入按业务分类
• 图表5：2014-2017H1净利润及其增速
• 图表6：2014-2017H1净利润及其增速
• 图表7：传统电子烟与HNB电子烟
• 图表8：HNB产品对比
• 图表9：2016Q1-2017Q4烟弹销量及环比增速
• 图表10：PMI HNB日本市场占有率
• 图表11：2017 PMI HNB其他市场占有率
• 图表12：公司为iQOS核心供应商
• 图表13：iQOS拆解
• 图表14：ODM与UDM对比

研究团队

• 王文龙：证券分析师，电话021-61376587，邮箱wangwenlong@tpyzq.com，执业资格证书编码S1190517080001
• 朱悦如：证券分析师，电话010-88321611，邮箱zhuyr@tpyzq.com，执业资格证书编码S1190518010004

联系方式

• 销售团队：王方群、王均丽、成小勇、李英文、张小永、袁进、陈辉弥、李洋洋、张梦莹、洪绚、沈颖、宋悦、杨帆、胡博涵
• 研究院地址：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座
• 电话：(8610)88321761
• 传真：(8610) 88321566

重要声明

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