20180302-华创证券-盈趣科技-002925.SZ-盈趣科技首次覆盖报告_受益于IQOS全球风潮_业绩持续向好_16页_1mb

盈趣科技首次覆盖报告总结

核心内容

盈趣科技（股票代码：002925.SZ）是一家以自主创新的UDM模式为基础的智能控制部件和消费电子产品制造商，公司成立于2011年，2018年成功登陆A股市场。公司主要客户包括罗技、雀巢、PMI等国际知名企业，业务涵盖电子烟部件、智能控制产品、汽车电子产品等。公司以灵活的产能调配、高度信息化与自动化生产模式为核心竞争力，受益于IQOS电子烟产品在全球范围内的热销。

主要观点

1. 中短期业绩受益于电子烟市场爆发

• 公司的电子烟业务是其业绩增长的主要驱动力，IQOS产品在全球范围内的热销带动了公司生产订单的激增。
• 2017年，电子烟部件收入占比已达52%，毛利率稳定在66%左右。
• 公司预计2018年全球新增常用IQOS烟民数量约为472万人，若考虑旧用户更新设备及市场渗透率等因素，预计2018年IQOS设备生产订单将有显著增长。
• 美国市场是公司未来增长的重要推动力，若IQOS通过FDA审批，预计可新增485万常用烟民，带来大量订单。

2. UDM模式提升竞争力

• 公司采用UDM模式，结合自主研发的UMS系统，形成高度信息化、自动化的智能制造体系，增强客户粘性并拓展新市场。
• UDM模式支持协同开发、定制服务、柔性生产等，提高客户满意度，推动订单增长。
• 公司的生产效率与良品率较高，竞争优势明显。

3. 财务预测与估值

• 2018年与2019年，公司预计净利润分别为14.04亿和20.55亿，对应EPS为3.08元和4.52元。
• 公司给予PE35X估值，目标价为107.8元，首次覆盖评级为“强推”。
• 公司综合毛利率预计在2018年为51%，2019年为53%，呈现稳步提升趋势。

关键信息

产品与客户

• 产品主要包括电子烟部件、智能控制部件、汽车电子产品、家用雕刻机等。
• 主要客户包括罗技、雀巢、Venture、PMI等国际知名企业。

市场与增长

• IQOS是公司的重要客户，预计2018年全球新增常用烟民约472万人，美国市场若渗透率达10%，预计新增485万人。
• 公司在电子烟领域毛利率高，且受益于市场增长。

投资建议

• 首次覆盖，给予“强推”评级，目标价为107.8元。
• 预计2018年总收入为41亿元，2019年为58亿元，其中电子烟收入占比分别为57%和63%。

风险提示

• 电子烟终端产品销量不达预期；
• 山寨电子烟设备对市场造成冲击；
• 新客户开拓不达预期。

财务指标概览

盈利预测

估值与投资评级

• 公司为成长期企业，按PEG为1，给予PE35X估值，目标价为107.8元。
• 当前股价为87.85元，目标价有较大上涨空间。
• 投资评级为“强推”，预计未来6个月内将超越沪深300指数20%以上。

总结

盈趣科技凭借其独特的UDM模式及与IQOS等国际大客户的紧密合作，在电子烟领域获得显著增长机会。公司具备良好的产能调配能力及高毛利的电子烟业务，预计未来两年业绩将持续增长。尽管存在一定的市场风险，但其成长性与竞争优势仍使其成为值得“强推”的投资标的。