20170220-华创证券-骆驼股份-601311.SH-坐拥渠道优势尽享强者恒强红利_发力_再生铅+锂电池_打造两翼齐飞格局_17页_1mb

骆驼股份调研简报总结

核心内容概述

骆驼股份（股票代码：601311.SH）是一家国内领先的铅酸蓄电池制造企业，同时积极布局锂电池业务，致力于打造“再生铅+锂电池”双轮驱动的发展格局。公司依托强大的渠道优势和循环经济模式，推动铅酸蓄电池行业整合，同时借助新能源汽车的发展趋势，加快在锂电池领域的布局，以期实现多元化发展。

主要观点

1. 传统铅酸蓄电池业务稳中有升，巩固行业龙头地位

• 公司是铅酸蓄电池行业龙头企业，现有产能2450万KVAH，汽车起动用铅酸蓄电池市占率超过25%。
• 公司计划通过行业横向并购等方式，实现产能扩张，预计2020年国内产能将达到4170万KVAH，实现产能翻倍。
• 尽管2016年前三季度归母净利润同比下降，但第三季度业绩回暖，受益于铅价上涨和下游需求增长。

2. 渠道优势助力“生产—销售—回收—再生—生产再利用”全循环经济模式

• 公司拥有1.2万家一级经销商和5万家二级经销商，构建了广泛的线下销售网络。
• 公司已具备废旧铅酸蓄电池年处理能力25万吨，计划2020年在华中、东北、华南、新疆等区域形成80万吨的回收处理能力。
• 与湖北金洋开展合作，金洋具备年处理废铅酸蓄电池30万吨、年产铅及铅合金25万吨的能力，有助于提升公司再生铅业务的规模和效率。

3. 新能源业务布局稳步推进

• 公司已布局新能源汽车领域，通过“三电（电池、电机、电控）+租赁”模式进行发展。
• 公司全资子公司骆驼新能源负责的“新能源汽车动力电池项目”首期于2016年12月投产，设计产能为2GWh，若全部投产将达4GWh。
• 公司计划在“十三五”期间形成8G—10GWh的锂电池产能，并加快新能源汽车电机电控产业链建设。

关键信息

4. 铅酸蓄电池行业前景广阔

• 铅酸蓄电池在技术成熟度、安全性能、可回收性、价格等方面仍具优势，尤其在汽车起停市场具有发展潜力。
• 2016年国内汽车产销分别增长14.5%和13.7%，汽车保有量达到1.94亿辆，汽车起动电池市场需求持续增长。
• 随着国家节能减排政策的推进，启停系统逐步普及，预计2020年启停电池渗透率将达70%，出货量约2100万套，产值140亿元。

5. 铅价波动风险有效规避

• 公司采取“长单+散单”相结合的采购模式，有效控制成本，维持毛利率在20%以上。
• 与整车厂商签订铅价联动协议，灵活调整产品价格，以应对铅价波动。

6. 渠道优势助力废铅回收

• 公司拥有5万家销售终端网点，利用其渠道优势回收废旧铅酸蓄电池，实现资源循环利用。
• 通过建设可转换公司债券项目，提升废旧铅酸蓄电池处理能力，推动公司可持续发展。

7. 新能源汽车政策利好

• 国家出台多项政策支持新能源汽车发展，公司积极布局新能源产业链，有望受益于行业增长。
• 公司在新能源汽车电机电控领域已有布局，计划在2020年达到5万套产能。

8. 风险提示

• 铅酸蓄电池需求可能因政策或市场变化而下滑。
• 新能源业务推进可能不及预期，影响公司多元化战略的实施效果。

投资信息

• 当前股价：16.62元
• 投资评级：推荐
• 评级变动：首次评级
• 未来6个月预期超越基准指数（沪深300）10%~20%

公司基本数据

未来规划

• 2020年公司计划形成4770万KVAH的铅酸蓄电池产能，其中国内4170万KVAH，国外600万KVAH。
• 公司将在“走出去”和“一带一路”战略下拓展国际市场，提升全球竞争力。
• 公司计划投资12亿元建设武汉研发中试基地，强化技术研发能力。

总结

骆驼股份在传统铅酸蓄电池业务中保持领先地位，同时积极布局新能源汽车产业链，推动“再生铅+锂电池”双业务模式。公司依托强大的渠道网络和循环经济模式，有效应对行业挑战，提升资源利用效率。随着新能源汽车政策的推进，公司有望在新能源市场中占据一席之地，实现多元化发展，为投资者带来长期价值。