20170522-招商证券-A股代表房企财务综述及指标排名_利差回升_杠杆高位_存量流动性仍较好_23页_907kb

A股代表房企财务综述及指标排名总结

核心内容概览

本报告由招商证券发布，聚焦于2017年第一季度A股代表房企的财务表现与行业趋势，涵盖业绩、盈利能力、资本结构及配置建议等方面，旨在为投资者提供深入的行业分析和投资参考。

主要观点

1. 业绩表现

• 收入增速放缓：2016年A股房地产板块及代表房企收入增速分别为31%和29%，较2015年明显回落，主要受基数抬高及销售增速放缓影响。
• 净利增速提升：2016年净利增速分别为37%和35%，高于收入增速，主要得益于费用率的大幅下降。
• 2017Q1业绩回落：2017年第一季度，板块及代表房企收入增速分别降至10%和8%，净利增速分别降至33%和24%。净利增速仍高于收入增速，形成“正向剪刀差”，主要由于费用率持续下降。

2. 盈利能力

• 毛利率下行趋缓：2017Q1板块和代表房企年化毛利率均为27%，环比分别下降0.1PCT和0.3PCT，降幅趋缓，预计未来将出现周期性回升。
• 净利率回升：净利率分别为11%和10%，环比上升0.3PCT和0.1PCT，主要由费用率下降推动。
• ROA低位回升：2017Q1板块和代表房企ROA分别为10.4%和13.6%，主要受益于净利率回升、周转速度加快及资产权益比提高。
• 利差触底反弹：自2016年起，ROA（EBITDA口径）略有回升，融资成本持续下降，推动利差（ROA-融资成本）低位反弹。

3. 资本结构

• 净负债率反弹：2017Q1板块和代表房企净负债率分别为96%和116%，较上季度明显反弹，整体处于高位。
• 资产权益比持续提升：资产权益比分别为441%和519%，持续提高，共同推升ROE。
• 存量流动性仍较好：（流动资产-存货）/（流动负债-预收）为106%，现金/即期有息负债分别为143%和135%，虽较上季度回落，但仍处于相对较高水平。

关键信息

• 结算保障程度提升：2017Q1末，板块和代表房企“年化预收款/年化收入”分别为88%和97%，较上季度分别回升5PCT和7PCT，销售大增推动结算保障程度提高。
• 库存同比增速回落：2017Q1板块和代表房企账面库存分别为3.67万亿和3.34万亿，未售库存分别为2.56万亿和2.26万亿，同比增速继续回落。
• 费用率下降显著：2017Q1板块销售/管理/财务费率分别为3%、4%、2%，代表房企费用率明显低于行业平均水平，是净利率回升的重要原因。

指标排名

配置建议

1. 中周期复苏，小周期调整：当前处于中周期复苏中的小周期调整阶段，调整预计持续至四季度后见底，再开启第二轮小周期。
2. 关注行业指标：
   • 增量资金链跌破130%红线，可能倒逼融资端放松。
   • 土地成交与供应背离，需关注是否支持短周期补库存。
3. 投资逻辑：上半年应坚持“逆向投资”，选择基本面支撑强、折价高、安全边际大的公司。

配置组合

1. 基本面角度：
   • 高折价资源型：推荐【侨城、华发、首开、天健等】
   • 中等规模成长潜力型：推荐【华发、阳光城、新城等】
2. 国企改革：重点推荐【侨城、保利等】央企改革标的，关注沪深渝等热点地区。
3. 新经济：
   • 长租：推荐已有估值优势的【世联】
   • 物流地产：推荐【南山、东百】
4. 多元化转型：
   • 大金融：推荐房地产基金稀缺标的【嘉宝集团】
   • 大健康：关注医美潜在龙头【苏宁环球】
5. 粤港澳大湾区：
   • 中长期价值型：推荐【侨城、华发、天健、龙光等】
   • 短期弹性型：推荐【世荣、格力等】
   • 资源价值突出：推荐【金融街】

投资评级

• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%
  • 中性：股价变动幅度介于±5%
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
• 公司长期评级：
  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
  • 中性：基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：基本面向淡，指数跑输基准

附注

• 分析师承诺：本报告内容真实反映分析师研究观点，与具体推荐无直接或间接关联。
• 分析师信息：
  • 赵可：招商证券房地产行业主管分析师，博士，高级经济师
  • 刘义：招商证券高级分析师，8年证券行业研究经验
  • 黄梓钊、李洋：研究助理，分别具备金融硕士和管理学硕士背景

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