20190822-中泰证券-酒店行业点评：华住19Q2：期间费用率提升明显，下调全年指引_6页_907kb

华住19Q2季报分析总结

核心内容

华住（HTHT）于2019年第二季度发布了其财务报告，显示公司整体业绩表现良好，但部分费用率有所上升，导致营业利润率下滑。公司同时下调了全年净收入增速指引，反映出对宏观经济环境的担忧。

主要观点

• 营收增长符合预期：华住19Q2净营收为28.59亿元，同比增长13.4%，与公司指引的13-15%一致。
• 加盟与中高端业务增长显著：加盟业务净营收同比增长30.4%，占比提升至28.1%；中高端酒店净营收同比增长27%，占比提升至56%。
• 直营业务占比下降：直营酒店净营收同比增长5.4%，但占比下降至70%，反映出公司战略向加盟和中高端倾斜。
• 营业利润率下滑：由于SG&A费用及其他开支率上升3.0pct至11.2%、开办费率上升1.6pct至4.3%，营业利润率下滑3.6pct至23.0%。
• 同店RevPAR表现不佳：同店RevPAR同比下降2.1%，降幅较Q1扩大，主要受经济型与中高端酒店出租率下降影响。
• 开店加速：19Q2净开业269家酒店，全年开店目标为1100-1200家，关店目标为200-250家。
• 经营展望：尽管Q2同店RevPAR表现承压，但基于低基数效应和结构优化，下半年经营数据有望改善。
• 投资建议：当前酒店集团估值处于历史低位，建议重点关注锦江股份、首旅酒店及华住。

关键信息

财务数据

• 营收：28.59亿元，同比增长13.4%
• 归母净利润：6.13亿元，同比增长81.4%
• 经调整归母净利润：4.95亿元，同比下降11.3%
• EBITDA（Non-GAAP）：12亿元
• 经调整EBITDA（Non-GAAP）：10.68亿元

成本与费用率

• 酒店运营及其他运营成本率：同比下降1.0pct至61.6%
• SG&A费用及其他开支率：同比上升3.0pct至11.2%
• 开办费率：同比上升1.6pct至4.3%
• 合计成本费用率：同比上升3.6pct至77.1%
• 营业利润率：同比下降3.6pct至23.0%

开店情况

• 19Q2净开业：269家（新开311家，关店42家）
• 规划中酒店数：1533家，创历史新高
• 全年开店目标：1100-1200家，关店目标：200-250家

同店RevPAR表现

• 全部酒店RevPAR同比增长：1.3%
• 同店RevPAR同比下降：2.1%
• 经济型酒店：出租率下降2.7pct，平均房价上升0.9%，RevPAR同比下降2%
• 中高端酒店：出租率下降1.4pct，平均房价下降0.7%，RevPAR同比下降2.4%

投资评级

• 公司评级：增持（维持）
• 投资建议：基于低基数效应和结构优化，下半年经营数据有望改善，建议重点关注华住、锦江股份及首旅酒店。
• 风险提示：
  • 宏观经济增速下行
  • 酒店行业整体需求欠佳
  • 地区突发性事件对旅游业务的负面影响

附注

• 数据来源：公司公告，中泰证券研究所
• 报告发布日期：2019年8月21日
• 分析师：
  • 范欣悦（S0740517080004）
  • 吴张爽（S0740519070005）