20220915-兴证国际证券-中国有色矿业-01258.HK-铜矿自产比率提升_6页_907kb

中国有色矿业（01258.HK）证券研究报告总结

核心内容

中国有色矿业（01258.HK）发布2022年上半年业绩报告，显示公司营收同比增长4.6%至22.1亿美元，但毛利同比下降14.2%至5.3亿美元，毛利率降至24.1%。归母净利润同比下降17.8%至2.0亿美元，公司董事会不建议中期派息。整体来看，公司上半年产量达成原定目标，但部分业务受原材料成本上升和产量下降影响。

主要观点

• 刚波夫矿业达产：刚波夫矿业在2022年上半年实现达产，新增1.5万吨阴极铜产量，使阴极铜产量同比增长22.8%至7.2万吨。铜矿自产比率提升至53.9%，有助于发挥成本优势。
• 谦比希矿体检修影响产量：谦比希主西、东南矿体按计划停产检修，导致粗铜及阳极铜产量同比下降8732吨（-23.5%）至2.8万吨。同时，卢安夏炉渣原矿品位降低及巴鲁巴原矿处理量和品位下降，使粗铜及阳极铜产量同比减少1001吨（-14.6%）至5857吨。
• 氢氧化钴含钴产量大幅增长：氢氧化钴含钴产量同比增加737吨（+682.4%）至845吨，主要得益于刚波夫矿业达产贡献662吨产量，以及中色华鑫湿法项目技改提升处理能力。
• 硫酸产量小幅下降：硫酸产量同比下降0.6%至52.2万吨，主要因谦比希冶炼原料供应不足，产能释放受限。
• 成本与毛利变化：粗铜及阳极铜吨售价同比上涨368美元，但吨成本上升1339美元，吨毛利下降971美元至780美元。阴极铜吨售价上涨665美元，吨成本增加808美元，吨毛利下降143美元至4171美元。氢氧化钴吨售价上涨28340美元，吨毛利大幅增加至44958美元。
• 财务表现：公司2022年上半年销售费用同比减少92.4%至330万美元，管理费用率上升1.2个百分点至3.5%。经营现金流同比减少9280万美元，资本开支同比减少8700万美元至3444万美元。截至6月末，账面现金及等价物保持稳定，为8.1亿美元。
• 未来展望：公司预计2022-2024年归母净利润分别为3.4亿、3.7亿和3.9亿美元，同比增长率分别为-3.8%、+8.8%、+5.1%。维持“审慎增持”评级，认为下半年谦比希矿体复产后，将与刚波夫主矿共同提升自有矿产量，有助于实现稳增长目标。

关键信息

2022上半年业绩数据

• 营业收入：22.1亿美元（+4.6%）
• 毛利：5.3亿美元（-14.2%）
• 毛利率：24.1%
• 归母净利润：2.0亿美元（-17.8%）
• 每股收益：0.09美元
• 每股经营现金流：0.20美元

业务结构

• 粗铜及阳极铜：营收占比63.3%，毛利率8.8%
• 阴极铜：营收占比29.0%，毛利率46.8%
• 氢氧化钴含钴：营收占比1.9%，毛利率75.0%
• 硫酸：营收占比4.3%，毛利率65.5%
• 液态二氧化硫及铜产品代加工服务：营收占比0.7%和0.8%，毛利率分别为80.2%和13.4%

财务预测（2022-2024年）

• 营业收入：40.6亿、42.6亿、43.6亿（同比+0.2%、+4.9%、+2.5%）
• 归母净利润：3.4亿、3.7亿、3.9亿（同比-3.8%、+8.8%、+5.1%）
• 每股收益：0.09、0.10、0.11美元
• 每股经营现金流：0.20、0.20、0.22美元

财务指标

• 资产负债率：47.8% → 44.9% → 42.2% → 39.6%
• 流动比率：2.37 → 2.67 → 3.00 → 3.36
• 速动比率：1.23 → 1.51 → 1.81 → 2.15
• PE：4.4 → 4.6 → 4.2 → 4.0
• PB：0.75 → 0.66 → 0.59 → 0.53

风险提示

• 项目进展不达预期
• 产品价格下跌风险
• 地缘政治风险

结论

中国有色矿业在2022年上半年面临部分矿体检修及原材料成本上升的挑战，导致毛利和净利润下降。然而，刚波夫矿业顺利达产，为公司带来新的产量增长点，提升铜矿自产比率。展望下半年，公司预计通过谦比希矿体复产和刚波夫主矿协同生产，能够有效提升产量和成本优势，实现2022年稳增长目标。分析师维持“审慎增持”评级，但需关注铜价波动、项目执行及地缘政治风险对业绩的影响。