深度报告-20220718-首创证券-天山铝业-002532.SZ-公司深度报告_低电力成本优势稳固_新建项目步入释放期推升成长空间_23页_2mb

天山铝业公司深度报告总结

核心内容

天山铝业（002532）是一家深耕铝行业的企业，凭借其全产业链一体化布局和显著的低成本优势，具备良好的成长潜力和盈利前景。公司主要产品包括电解铝、氧化铝、预焙阳极和高纯铝等，同时正在拓展动力电池箔等新能源领域业务。公司当前PE为6.78X，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 低成本优势稳固：公司电解铝产能全部位于新疆，当地煤炭价格显著低于市场平均水平，且自备电厂可满足80%-90%的电力需求，显著降低生产成本。
• 新建项目逐步释放产能：靖西天桂170万吨氧化铝产能已于上半年投产，2023年高纯铝产能预计达到8万吨，动力电池箔项目预计2023年底投产，未来成长空间广阔。
• 高纯铝业务具有领先优势：采用偏析法工艺，能耗降低约95%，成本下降4000-5000元/吨，毛利率保持在40%以上，是公司利润新增长点。
• 切入动力电池箔赛道：新能源汽车高景气带动电池箔需求增长，公司具备规模优势，未来有望增厚利润。
• 公司发布回购股份方案：彰显对公司价值和未来发展的信心，拟回购1-2亿元股份，用于员工持股计划或股权激励。
• 铝价支撑强劲：国内电解铝产能接近天花板，海外能源成本维持高位，铝价底部支撑稳固，预计下半年触底反弹。

关键信息

公司基本数据

• 最新收盘价：6.65元
• 一年内最高/最低价：12.47/6.03元
• 市盈率（当前）：7.51
• 市净率（当前）：1.38
• 总股本：46.52亿股
• 总市值：309.35亿元

产能与产量

• 电解铝：120万吨，全部位于新疆
• 氧化铝：250万吨（靖西天桂）
• 预焙阳极：60万吨
• 高纯铝：一期6万吨已投产，年底预计达到8万吨，远期规划至10万吨
• 动力电池箔：在建22万吨，预计2023年底或2024年初投产

盈利预测

• 2022年营业收入：349.65亿元，同比增速21.64%
• 2022年归母净利润：47.74亿元，同比增速24.55%
• 2023年营业收入：364.77亿元，同比增速4.32%
• 2023年归母净利润：53.25亿元，同比增速11.54%
• 2024年营业收入：370.83亿元，同比增速1.66%
• 2024年归母净利润：55.56亿元，同比增速4.33%

估值

• EPS：1.03/1.14/1.19元
• 当前股价对应PE：6.78/6.08/5.83X

产业布局

全产业链一体化布局

公司形成了从铝土矿、氧化铝、电解铝到高纯铝及铝深加工的完整产业链布局，实现原料自给并降低生产成本。

低电力成本打造护城河

• 新疆煤炭资源丰富，价格显著低于内地
• 自备电厂满足80%-90%电力需求，电力成本显著低于行业平均水平
• 电力成本优势带来每吨电解铝成本优势约3350元

高纯铝业务

• 公司高纯铝产能达到10万吨，成为全球领先的高纯铝企业
• 采用偏析法工艺，每吨耗电量在600-700度，相比三层电解法降低约95%
• 高纯铝毛利率保持40%以上，预计2022/2023/2024年分别贡献约4.2/6.2/8.0亿毛利

动力电池箔业务

• 2022年中新建20万吨动力电池箔产能
• 2023年预计释放2万吨产能，未来将显著提升公司利润

市场与行业分析

铝价支撑

• 海外电解铝厂因高能源成本减产，导致全球铝价底部支撑强化
• 中国电解铝产能接近天花板，未来增长有限

新能源与光伏需求

• 新能源汽车销量持续增长，带动电池箔需求，预计2025年全球电池箔需求达到93万吨，2030年有望达到180万吨
• 光伏装机量快速增长，预计2022-2025年全球年均新增装机量为232-286GW，带动铝边框和支架需求增长

风险提示

• 铝价大幅下挫
• 国内外能源及电力价格大幅回落
• 公司新项目建设进度不及预期

盈利预测与估值

营收与利润预测

• 2022年：营收349.65亿元，净利润47.74亿元
• 2023年：营收364.77亿元，净利润53.25亿元
• 2024年：营收370.83亿元，净利润55.56亿元

估值

• 当前股价对应PE为6.78/6.08/5.83X

总结

天山铝业凭借其在新疆的低成本优势、全产业链一体化布局以及高纯铝和动力电池箔等新业务的拓展，具备较强的盈利能力和成长空间。随着新能源汽车和光伏行业的持续增长，公司有望进一步受益，未来业绩增长可期。首次覆盖给予“买入”评级。