> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 电解铝降本兑现，扩产打开成长空间总结 ## 核心内容 公司2025年年报显示，全年实现营收295.0亿元，同比增长5.03%；归母净利润48.18亿元，同比增长8.13%。2025年第四季度营收71.8亿元，同比小幅下降1.5%，但环比增长2.7%；归母净利润14.8亿元，同比增长7.7%，环比增长17.6%。 ## 主要观点 - **产销稳步扩张**：公司2025年生产电解铝118.6万吨，同比增长0.8%；氧化铝251.5万吨，同比增长10.4%；铝箔产品17.7万吨，同比增长283.7%。 - **成本控制与盈利提升**：2025年氧化铝和电解铝单吨成本分别为2704元和12671元，同比分别增长8.7%和下降6.7%。综合毛利率提升至24.4%，归母净利率提升至16.3%，ROE为16.3%，同比下降0.3pct。 - **产品结构优化**：电解铝和氧化铝毛利率分别为30.5%和9.7%，同比分别提升8.1pct和下降19.3pct，显示公司对高毛利产品的重视。 - **分红与股东回报**：公司2025年中期和三季度已分别按每10股2元、1元分红；年末拟每10股派息2.5元，全年累计分红金额25.2亿元，分红比例约52.4%。 - **扩产计划与资源布局**：公司计划2026年实现氧化铝产量260万吨，原铝产量135万吨，铝箔产品25万吨，高纯铝产量2万吨。140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目部分已投产，剩余部分计划2026年上半年投产。资源端布局持续推进，几内亚项目累计采矿超100万吨，广西和印尼铝土矿项目进入实质性阶段，印尼200万吨氧化铝项目已完成环评审批。 ## 关键信息 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营收分别为387/388/391亿元，归母净利润分别为88.64/94.16/97.26亿元，对应EPS分别为1.92/2.03/2.10元。 - **估值与评级**：当前股价对应PE分别为8倍，维持“买入”评级。 - **风险提示**：铝价波动、需求不及预期、项目建设不及预期。 ## 财务表现 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 28,975 | 28,089 | 29,502 | 38,676 | 38,842 | 39,132 | | 营业收入增长率 | -12.22% | -3.06% | 5.03% | 31.10% | 0.43% | 0.75% | | 归母净利润(百万元) | 2,206 | 4,456 | 4,811 | 8,864 | 9,416 | 9,726 | | 归母净利润增长率 | -16.80% | 102.03% | 8.13% | 83.99% | 6.22% | 3.30% | | 净利率 | 7.6% | 15.9% | 16.3% | 22.9% | 24.2% | 24.9% | | ROE(归属母公司)(摊薄) | 9.15% | 16.61% | 16.29% | 25.89% | 24.41% | 22.64% | ## 投资评级与市场分析 - **投资评级**：维持“买入”评级。 - **市场相关报告评级比率分析**： | 评级 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |------|--------|--------|--------|--------|--------| | 买入 | 0 | 3 | 8 | 14 | 29 | | 增持 | 0 | 0 | 0 | 1 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 0.00 | 1.00 | 1.00 | 1.07 | 1.00 | ## 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 每股收益 | 0.474 | 0.958 | 1.041 | 1.915 | 2.034 | 2.101 | | 每股净资产 | 5.182 | 5.768 | 6.388 | 7.398 | 8.332 | 9.283 | | 每股经营现金净流 | 0.842 | 1.122 | 1.740 | 2.326 | 2.494 | 2.548 | | 每股股利 | 0.150 | 0.400 | 0.550 | 0.970 | 1.100 | 1.150 | | 净资产收益率 | 9.15% | 16.61% | 16.29% | 25.89% | 24.41% | 22.64% | | 总资产收益率 | 3.86% | 7.85% | 8.90% | 15.31% | 16.30% | 16.20% | | 投入资本收益率 | 5.63% | 11.01% | 11.97% | 20.02% | 21.14% | 20.64% | | 净负债/股东权益 | 53.52% | 22.86% | 21.66% | 4.77% | -6.83% | -16.29% | | 资产负债率 | 57.78% | 52.74% | 45.40% | 40.85% | 33.23% | 28.42% | ## 风险提示 - 铝价波动 - 需求不及预期 - 项目建设不及预期