20161011-安信证券-保险行业深度分析：保险公司大类资产配置的国际比较研究_27页_1mb

保险公司大类资产配置的国际比较研究总结

核心内容

本报告分析了2016年以来我国保险公司投资收益下滑的背景，探讨了低利率环境下险企面临的三大挑战，并结合国际经验，提出了我国保险公司在未来资产配置的战略方向。此外，报告还推荐了四家标的公司，并提示了相关风险。

主要观点

1. 低利率环境下险企面临的挑战

• 资本市场收益率下行与“资产荒”日益凸显：自2014年起，市场利率大幅下滑，AA级及以上企业债利率下降2-3个百分点，2016年上半年债券收益率由年初的2.87%降至2.84%，资本市场整体收益率下降。
• 准备金假设调整，影响利润：准备金折现率假设下降，导致补提准备金，对利润产生负面影响。例如，中国人寿亏损107亿元，新华保险亏损15亿元等。
• 内含价值面临下行压力：投资回报率假设可能下调，若下调10-50个基点，将导致内含价值下降3%-10%。

2. 国际比较：低利率下海外保险公司资产配置

(1) 美国：另类投资占比提升

• 利率环境：2007年经济危机后，美国长期维持低利率，甚至零利率。
• 投资结构：债券投资占比保持在40%-50%之间，贷款占比下降至约5%。
• 另类投资：另类投资比例不断提升，海外投资和新兴行业投资受到重视。
• 股票配置：一般账户中的股票占比低，维持在不足5%的水平。
• 收益率：2009年起，美国寿险公司投资收益率维持在4.2%以上，2014年达到4.6%。

(2) 英国：注重股权投资

• 利率环境：金融危机后，英国维持低利率政策，2009年起利率为0.5%，2016年降至0.25%。
• 投资结构：股权投资占比维持在30%左右，注重海外和另类资产配置。
• 房地产市场：房地产GVA增长迅速，提高房地产配置比例。
• 挑战：英国脱欧可能对险企海外资产配置和投资收益带来负面影响。

(3) 亚洲：多元化与低风险资产配置

• 日本：以国债为主，占比超过80%，注重资产负债久期匹配。2016年国债收益率降至2.4%，投资收益率约为2.5%。
• 台湾：海外资产配置比例达60.73%，远高于2008年的30.31%。注重多元化配置，降低固收类投资比例。
• 韩国：以政府债券为主，占比超过20%。受低利率影响，保费增速有所回落，但保持稳定。

关键信息

• 国内险企投资收益下滑：2016年上半年，中国平安投资收益率下降35%，中国人寿下降51%，新华保险下降48%，中国太保下降32%。
• 资产配置趋势：预计未来我国险企将提升另类投资占比，加强海外投资，注重股权投资，并优选长期性资产。
• 投资收益率预测：预计2016年险企投资收益率将维持在4.5%-4.8%。
• 标的推荐：新华保险、中国平安、中国太保、中国人寿。
• 风险提示：宏观经济大幅下行、市场大幅波动、信用违约事件爆发。

未来资产配置战略

1. 多元化投资，提升另类投资占比

• 受利率下行影响，险企将增加境外资产配置，提升另类投资比例。
• 2016年8月，全行业另类投资占比达到35%，预计年底可达36%。

2. 注重股权投资，强化资产负债管理

• 随着保险制度完善，中国将向英国看齐，增加股权投资。
• 未来险企将强化资产负债管理，综合考虑市场环境，制定审慎的产品定价策略。

3. 优选长期性资产，注重投资稳健性

• 借鉴日本经验，我国险企将更加注重投资的长期性和稳健性。
• 以固收类资产为基础，加强信用风险防范，优选长期稳定回报的资产。

标的推荐

• 新华保险：业务质量提升，投资收益率高于其他上市公司。
• 中国平安：个险业务强劲增长，综合金融全面发展。
• 中国太保：寿险业务增长强劲，产险盈利能力稳定。
• 中国人寿：新业务价值增速超预期，偿付能力充足率最高。

风险提示

• 宏观经济风险：可能对险企投资收益造成不利影响。
• 市场波动风险：资本市场收益率波动可能影响险企收益。
• 信用风险：信用违约事件可能对投资组合带来损失。

投资评级

• 领先大市-A：预计未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上。
• 维持评级：对部分标的维持当前评级。

行业表现

• 相对收益：1M为0.79%，3M为0.91%，12M为-1.13%。
• 绝对收益：1M为0.06%，3M为3.74%，12M为-2.51%。

分析师信息

• 赵湘怀：分析师，执业证书编号S1450515060004。
• 贺明之：报告联系人，联系方式hemz@essence.com.cn。

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