保险行业：国内外养老金管理的比较与借鉴-20180523-招商证券-55页-2mb

国内外养老金管理的比较与借鉴总结

全球养老金市场概况

全球养老金市场在2016年末资产总额达到36.4万亿美元，同比增长4.3%，相当于相关国家GDP的62%。其中，美国以超过22万亿美元的规模位居首位，其次为英国和日本，三国合计占全球养老金总额的77%以上，七个国家合计占比达91.7%。

P7市场的养老金资产配置在过去20年间发生了显著变化：股票配置比例从57%下降至46%，债券配比从35%降至28%。美国、澳大利亚、英国和加拿大养老金的股票配置比例均在50%左右，而荷兰和日本则偏向保守，债券配比超过55%。这反映出不同国家在养老金投资策略上的差异。

国内外养老金体系比较

根据2016年美世全球养老金指数报告，丹麦、荷兰、澳大利亚养老金体系排名前三，而中国仅位列第23位。中国的养老金体系由“三大支柱”构成，包括基本养老保险（地方统筹为主，社保基金为补充）、个人储蓄养老保险和补充养老保险（企业年金和职业年金）。然而，第二、第三支柱发展滞后，导致第一支柱负担过重，占比近80%。2015年第二支柱替代率为43%，远低于OECD国家的53%。

与OECD国家相比，我国第二支柱养老金占GDP比重仅1.1%，且覆盖率低；第三支柱尚未真正建立，以商业养老保险为主。美国的养老金体系以三支柱为主，包括社会保险信托基金、企业补充养老保险和个人储蓄性养老保险；英国为国家基本养老金、职业养老金和个人养老金计划；德国为法定养老保险、企业养老保险和私人养老保险；芬兰为普享型养老金和缴费养老金；日本为国民年金、厚生年金和共济年金，以及不同类型的企业年金和商业养老保险；智利为政府提供的最低生活保障、个人养老金和储蓄性养老保险。

全球公共养老储备基金概况

全球公共养老储备基金（PPRF）是养老金市场的重要力量，主要包括社保储备基金和主权养老基金。2015年末全球PPRF资产规模达6.65万亿美元，其中日本的GPIF为全球最大的公共养老储备基金，资产规模为1103.4亿美元，且具有较强的市场影响力。

OECD国家的公共养老储备基金资产配置基本维持在6:3:1的比例，即固定收益类、股票类和其他资产类。近年来，固定收益类权重略有下降，股票和其他资产配比小幅上升。部分国家如美国、澳大利亚、加拿大、新西兰等，其公共养老储备基金的年化收益率接近或超过8%。

• 澳大利亚：股票配置比例稳定在40%左右，固定收益类下降至10%；权益资产配置中，科技行业、健康医疗和工业品行业表现较好。
• 加拿大：股票、私募股权和固定收益类资产占比分别为55.4%、8%和21.5%；基金收益率稳定在10%~15%之间。
• 瑞典：权益资产配置中，金融资产配比稳定在23%左右，科技行业、健康医疗和工业品行业表现突出。
• 日本：GPIF股票配比超过债券，2017Q2股票、债券和其他资产配比为48.38%、42.52%和9.1%；基金收益率高于同期日经225指数。
• 挪威：基金年均收益率为5.7%，其中权益类投资占比62.5%，固定收益类34.3%，房地产类3.2%；基金注重长期投资，投资范围广泛。
• 新西兰：权益投资比例超过75%，基金年均收益率为10.91%，但2016年出现大幅下滑。

我国的基本养老保险基金现状

2016年末，我国基本养老保险基金收入为37991亿元，同比增长18%。累计结存达43965亿元，但同比增速持续放缓。我国基本养老保险基金的资产配置中，股票比例上限为30%，固定收益类比例不低于5%。

2017年三季度，基本养老保险基金出现在6只股票的前十大流通股东中，偏好银行等高分红行业。社保基金资产总规模突破2万亿元，年复合增长率达14.75%，年均投资收益率为8.37%，远高于基本养老保险基金的年均收益率3%。

结论与借鉴

国际养老金市场发展迅速，美国、英国、日本、澳大利亚、加拿大、荷兰、瑞士等七国养老金规模庞大。公共养老储备基金的市场化运作成为主流，且多数国家实现了可观的投资收益。

我国养老金体系发展不平衡，第一支柱负担过重，第二、第三支柱发展滞后，亟需加强企业年金和个人养老保险的建设。社保基金和基本养老保险基金的权益资产配置比例偏低，存在提升空间。随着基本养老保险基金投资运营的稳步推进，资金规模将持续扩大，可考虑适度超前配置股票、债券及现金流较好的基础设施等资产。

此外，挪威的全球养老基金（石油基金）和加拿大退休金计划（CPP）具有可借鉴的经验。挪威基金全部投资海外市场，注重长期投资和资产多元化；加拿大退休金计划由专业机构独立管理，具有较高的投资回报率和长期可持续性。

附录——国外主要养老机构介绍

• 挪威政府养老基金：由NBIM管理，全部投资海外市场，权益投资比例为62.5%，固定收益类为34.3%，房地产类为3.2%。
• 加拿大退休金计划（CPP）：由CPPIB管理，资产配置包括权益类、固定收益类、房地产类等，注重长期投资和资产多样化。
• 美国社保信托基金：投资范围有限，仅限于债券和现金类资产，是全球最大的公共养老储备基金之一。