20161205-招商证券-大类资产配置专题研究_低利率历史回顾与保险资金中长期配置_27页_2mb_2mb

专题报告总结：低利率历史回顾与保险资金中长期配置

核心内容

本报告分析了全球主要经济体在低利率环境下的资产配置情况，并结合中国当前的经济与利率环境，提出了保险资金在低利率下的中长期配置建议。报告指出，全球低利率格局由长期人口老龄化、中期潜在经济增长率下降、短期经济疲弱以及去杠杆过程中的货币宽松共同促成。中国当前也处于低利率环境中，未来低利率格局或将持续，这对中国保险资金的配置策略提出了新的挑战和机遇。

主要观点

全球低利率环境回顾

• 美国：经历了大萧条、90年代低利率、2008年后的“零利率”三个阶段，资产价格在不同阶段表现各异，股票市场在低利率下出现高收益，但也伴随泡沫风险。
• 日本：自1990年后经历“低利率-零利率-负利率”过程，经济长期低迷，资产价格持续下行，债券和股票市场受长期低利率影响显著。
• 欧洲：金融债务危机叠加人口老龄化，促使欧洲央行实行负利率政策，各国债券收益率走低，股市表现分化。

低利率成因与走势研判

• 成因：
  • 全球经济疲乏，中国作为新兴经济体面临增长放缓压力。
  • 国内经济面临中长期探底，投资增速全面下滑，房地产对经济的驱动作用减弱。
  • 微观盈利下滑，融资需求放缓。
  • 人口红利拐点已过，老龄化加剧，外需不振。
• 走势：
  • 中国低利率环境仍将持续，经济企稳复苏但动力不足。
  • 未来利率水平可能继续下调，但货币政策宽松节奏将放缓。

关键信息

各大类资产收益与风险分析

• 固定收益类资产：
  • 利率持续走低，优质债券在低利率环境下出现供不应求。
  • 需警惕通胀、信用债违约风险，建议增加对风险低、期限长、收益率适中的信用债配置。
• 权益类资产：
  • 低利率与货币供应高增长可解释高收益，但需警惕流动性陷阱和结构性泡沫。
  • 建议减配中小板、高估值股票，增配高ROE与高分红的蓝筹股。
• 未上市权益类资产：
  • 私募股权投资成为低利率与资产荒背景下的投资选择。
  • 存在流动性风险、基金延期风险和政策风险，需谨慎对待。
• 不动产类资产：
  • 在金融资产回报走低的背景下，不动产收益稳定且周期长，与险资需求相契合。
  • 二三线城市更具配置价值，建议增加不动产投资比例。

保险资金配置策略建议

• 固定收益类资产：
  • 仍为险资配置的核心，建议增加对信用债的配置比例，提升资产的收益率。
• 权益类资产：
  • 建议优化配置结构，减配高估值股票，增配蓝筹股，以匹配险资的长期稳健需求。
• 不动产类资产：
  • 建议增加配置比例，关注二三线城市的结构性价值洼地。
• 多元化配置：
  • 建议通过多元化配置分散风险，拓展另类资产和海外资产配置比例，以应对低利率环境下的资产荒。

结构清晰的配置建议

• 固定收益类：以债券为主，适当增加信用债配置。
• 权益类：增配高ROE与高分红的蓝筹股，减配中小板和高估值股票。
• 不动产类：增加配置比例，关注二三线城市的投资机会。
• 另类资产：可适当提高配置比重，如私募股权投资、债权计划等。

总结

本报告强调在低利率环境下，保险资金应以固定收益类资产为核心，同时优化配置结构，关注权益类资产和不动产类资产的配置价值。通过多元化配置策略，可以有效分散风险，提升资产配置的稳健性与收益性。