20220314-光大证券-保险行业系列报告四_基于美日欧经验的保险资金配置研究-低利率环境下的保险资金投资_37页_2mb

行业研究总结：低利率环境下的保险资金投资

核心内容概述

本报告分析了美国、日本、德国和中国在低利率环境下的保险资金配置策略，结合各国金融体系特点与投资环境，探讨了寿险业在应对利率下行时的资产配置调整与投资表现，并据此提出了对中国保险机构的配置建议。

主要观点与关键信息

美国

• 投资环境：资本市场高度发达，金融资产丰富且回报可观。股市占GDP比重近300%，债券市场占GDP比重在2倍以上。
• 账户结构：寿险业设立一般账户与独立账户，前者投资保守，后者投资灵活。
• 资产配置：高配企业债及股票，信用下沉与拉长久期以应对低利率。企业债配置占比在32%-40%，股票约30%。
• 投资表现：投资收益率波动小于十年期国债，资产配置策略有效。

日本

• 投资环境：股市发展滞后，债市以国债为主，公司债发展缓慢。
• 资产配置：减配国内固收，增配海外债券。海外证券成为第二大投资标的。
• 投资表现：收益率受利率影响较大，但稳健投资策略有效，投资收益率基本维持在2%左右。

德国

• 投资环境：金融体系以“稳”为主，资本市场扩张相对理性。
• 资产配置：固收类减配，权益类增配，贷款及基金投资比重高。
• 投资表现：收益率稳定，受低利率影响较小，净投资收益率维持在3.74%左右。

中国

• 投资环境：利率呈下行趋势，但仍高于主要发达国家。资本市场发展迅速，债券市场规模不断扩大。
• 资产配置：银行存款与债券配置比重下降，其他投资占比上升，成为主要投资方向。股票及证券基金投资有所增加，但占比仍较低。
• 投资表现：固收类资产提供稳定收益，但受股市波动影响较大。

投资建议

• 立足国内：适当增配股票，探索灵活多样的资产配置方式。
• 重视偿付能力：偿付能力充足率高的公司可配置更多风险资产。
• 借鉴海外经验：适当信用下沉与拉长久期，增加基金及境外资产配置。

风险提示

• 利率超预期下行
• 宏观经济形势变化
• 行业监管变动

创新之处

• 结合各国金融体系与投资环境，分析寿险业投资风格与资产配置。
• 综合考虑我国投资环境与监管特点，提出针对性配置建议。

图表与数据支持

• 美国：图1（10年期国债收益率走势）、图2（融资结构）、图3（上市公司及股票数量）、图4（股票市场规模）、图5（三大股指走势）、图6（债券市场规模）、图7（债券市场占比）、图8（企业债与国债收益率）、图9（三国企业债收益率）、图10（账户规模）、图11（账户投资比例）、图12（资产配置构成）、图13（固收类资产占比）、图14（企业债评级构成）、图15（短期债券占比）、图16（长期国债配置）、图17（债券期限结构）、图18（投资收益率与国债收益率）、图19（日本国债收益率）、图20（融资方式规模）、图21（日经指数走势）、图22（公司债与国债规模）、图23（资产配置构成）、图24（有价证券配置）、图25（国内固收配置）、图26（外国证券配置）、图27（国债与收益率关系）、图28（德国国债收益率走势）、图29（股票与债券市场规模）、图30（融资方式规模）、图31（固收配置）、图32（固收配置变化）、图33（Z储备状况）、图34（净投资收益率）、图35（中国国债收益率）、图36（股债市规模）、图37（日成交额与沪深300走势）、图38（主要债券规模）、图39（债券到期收益率）、图40（资产组合构成）、图41（定期存款占比）、图42（债券占比）、图43（其他债权及固收类资产占比）、图44（其他权益类投资占比）、图45（中国人保债券配置）、图46（友邦保险债券配置）、图47（投资收益与股市表现）、图48（投资收益与国债收益率）、图49（偿付能力充足率）、图50（偿付能力与权益投资上限）、图51（基金配置比重）、图52（投连险账户保费收入）。

表格支持

• 表1：一般账户与独立账户的区别
• 表2：日本寿险一般账户各细分资产配置收益率
• 表3：德国寿险业资产配置情况
• 表4：中国保监会关于大类资产可投资类别的规定
• 表5：2020年我国上市险企其他债券及固收类投资构成
• 表6：中国平安2020年债权计划及债权型理财产品结构和收益率情况
• 表7：中国太保2020年非公开市场融资工具的结构和收益率分布
• 表8：我国上市保险公司股票投资占投资组合比重
• 表9：2020年我国上市险企其他股权类投资构成
• 表10：保险资金监管的主要文件
• 表11：与偿付能力充足率相关的险企投资监管文件

推荐公司

• 中国太保（A+H）
• 中国平安（A+H）

总结

在低利率环境下，保险资金配置策略需更加灵活与多样化。美国、日本、德国的经验表明，适当信用下沉、拉长久期、增配权益类资产及海外证券是有效应对低利率的策略。我国保险机构可借鉴这些经验，在保持偿付能力的基础上，优化资产配置结构，提高投资收益。