保险行业专题报告二_低利率环境对保险公司的影响及应对策略_51页_3mb

保险行业在低利率环境下的挑战与应对策略

核心内容

本报告分析了低利率环境下保险公司面临的资负两端压力及应对策略，重点讨论了保险行业盈利模式、资产配置策略以及国际经验对我国的借鉴意义。

主要观点

1. 低利率对保险公司的影响

• 盈利结构：保险公司的盈利主要来源于利差益、费差益和死差益。现阶段，利差益仍是主要利润来源。
• 资产端压力：保险资金以固定收益类资产为主，利率下行导致利差收窄，甚至出现利差损风险。同时，利率下行周期可能带来再投资风险和权益市场波动风险。
• 负债端压力：利率下行周期下，寿险公司可能降低产品预定利率，从而影响产品吸引力。经济下行压力也会影响居民可支配收入，进一步加剧负债端压力。
• 非标资产的作用：保险公司加大非标资产配置，如基础设施债权计划、信托、银行理财产品等，以缓解资产端压力。但非标资产流动性差、信息披露不足，配置比例仍受限制。

2. 国外保险公司的应对策略

• 美国：具有高水平的资产负债匹配能力，通过开发创新型寿险产品（如万能保险、投资连结保险）转移利率风险。同时，利用复杂的数学模型和计算机技术进行资产负债管理，实现资产与负债的久期匹配。
• 日本：通过降低预定利率、调整准备金评估利率以及增加海外债券配置等方式应对低利率环境，但过度投资高风险资产导致部分公司破产。
• 英国：注重股权投资和海外投资，提高资产配置的多样性。英国保险业的海外投资比例较高，有助于规避本国利率风险。

3. 我国上市险企的应对措施

• 负债端：加强代理人队伍建设，提升运营效率，降低预定利率以应对低利率环境。部分险企运营效率仍有提升空间。
• 资产端：随着监管放松，险资投资品种日益多样化。资本市场逐步成熟，有助于优化资产负债久期匹配。

关键信息

资产负债期限结构

• 中国平安、中国人寿、新华保险等国内上市险企存在资产负债久期错配问题，负债久期普遍高于资产久期。
• 中国太平的资产负债久期基本匹配，显示出较好的资产负债管理能力。

利率敏感性缺口

• 中国平安、中国太保、中国人保和中国太平在部分期限内出现负缺口，意味着在利率下行时可能面临净利息收入的减少。
• 新华保险和中国人寿在所有期限内为正缺口，可能在利率下降时带来净利息收入的增加。

流动性风险

• 六家上市险企的流动性缺口均为负，表明流动性风险较高。但其偿付能力充足率均在200%以上，显示流动性风险较低。

投资策略与资产配置

• 保险资金配置以固收类为主，股票和证券投资占比相对较低，但受市场波动影响较大。
• 非标资产配置增加，一定程度上缓解资产端压力，但存在流动性风险。

国际经验借鉴

• 美国通过资产负债匹配和创新产品降低利率风险。
• 日本通过调整预定利率和海外投资应对低利率环境，但需警惕过度投资风险。
• 英国通过股权投资和海外投资提升资产收益，规避利率风险。

风险提示

• 中美贸易摩擦波动风险
• 地缘政治风险
• 股市下跌的系统性风险
• 宏观经济下行风险
• 长端利率下行风险

投资建议

• 在低利率环境下，保险公司需优化资产配置，提升投资收益率。
• 加强代理人队伍建设，提高运营效率，以维持保费增长。
• 借鉴国外经验，提升资产负债匹配能力，优化久期结构。

图表目录（摘要）

• 图1：上市险企寿险风险最低资本占比
• 图2：中保险行业保费结构
• 图3：各险种保费增速
• 图4：CPI、PPI与人身险保费走势
• 图5：居民可支配收入与人身险保费正相关性较强
• 图6：中国平安保费结构
• 图7：中国太保保费结构
• 图8：新华保险保费结构
• 图9：国债收益率与部分险企万能险利率走势图
• 图10：10年期国债收益率与保险公司投资性保费此消彼长
• 图11：理财产品发行规模及预期收益率变化
• 图12：余额宝7日年化收益率下行趋势明显
• 图13：万能险新增交费及同比增速
• 图14：投连险月度保费及同比增速
• 图15：10年期国债收益率与部分上市险企净投资收益率走势
• 图16：10年期国债收益率与部分上市险企总投资收益率走势
• 图17：保险资金资产配置情况
• 图18：中国平安资产负债期限结构
• 图19：中国人寿资产负债期限结构
• 图20：中国太保资产负债期限结构
• 图21：新华保险资产负债期限结构
• 图22：中国人保资产负债期限结构
• 图23：中国太平资产负债期限结构
• 图24：险资持股与上证综指走势
• 图25：10年期国债收益率与股市走势关系
• 图26：中国平安投资权益占比
• 图27：中国人寿投资权益占比
• 图28：中国太保投资权益占比
• 图29：新华保险投资权益占比
• 图30：中国人保投资权益占比
• 图31：中国太平投资权益占比
• 图32：保险资金运用余额中其他投资占比情况
• 图33：美国实际利率变动情况
• 图34：美国寿险收入变化情况
• 图35：美国寿险业资产配置结构
• 图36：美国保险业持有政府债券的久期结构
• 图37：美国保险业资产配置情况
• 图38：日本10年期国债基准收益率长期维持1%以下
• 图39：日本保险业资产配置情况
• 图40：英国长期险投连和非投连部分的资产配置比例
• 图41：美国保险市场2010年资产配置
• 图42：2014年底股市、债市总市值占GDP比例
• 图43：2013年底保险业总资产占GDP比例
• 图44：英国保险公司投资组合情况
• 图45：英国保险业（全球业务）对外投资比例
• 图46：英国保险业（境内业务）对外投资比例
• 图47：保费收入变化（单位：亿元）
• 图48：新华保险预测收益率
• 图49：中国平安预测收益率
• 图50：中国人寿预测收益率
• 图51：中国太保预测收益率
• 图52：中国太平预测收益率
• 图53：中国人保预测收益率
• 图54：上市险企首年保费收入增速降低
• 图55：上市险企人均月产能及增速
• 图56：上市险企个险渠道代理人数量增速降低
• 图57：上市险企代理人数量占保险行业60%以上
• 图58：上市险企新业务价值及增速
• 图59：上市险企人均新业务价值及增速
• 图60：险资投资端政策
• 图61：上市险企单位管理费用支撑的有效业务价值
• 图62：上市险企单位人力成本支撑的有效业务价值
• 图63：2007-2018年险企总投资收益率
• 图64：2013.6-2018.12保险资金运用情况
• 图65：中国人保资金运用情况
• 图66：中国人寿资金运用情况
• 图67：中国太保资金运用情况
• 图68：中国平安资金运用情况
• 图69：新华保险资金运用情况
• 图70：险资投资端政策
• 图71：债券发行期限占比
• 图72：债券发行期限数量
• 图73：各种类信用债发行只数
• 图74：保险板块估值图（上为A股，下为H股）

表格目录（摘要）

• 表1：上市险企近三年可供出售金融资产进入其他综合收益情况
• 表2：六家险企资产负债久期测算
• 表3：上市险企非标投资比重
• 表4：日本寿险业调整预定利率以应对低利率环境
• 表5：日本倒闭寿险公司一览
• 表6：上市险企利润表其他综合收益规模
• 表7：上市险企权益表其他综合收益规模
• 表8：利率敏感性缺口与纯利息收入变动的情况
• 表9：中国平安利率敏感性缺口计算
• 表10：新华保险利率敏感性缺口计算
• 表11：中国太保利率敏感性缺口计算
• 表12：中国人寿利率敏感性缺口计算
• 表13：中国人保利率敏感性缺口计算
• 表14：中国太平利率敏感性缺口计算