20250508-财信证券-安琪酵母-600298.SH-公司点评食品饮料｜调味发酵品Ⅱ_4页_529kb

报告摘要

安琪酵母2025年一季报显示核心主业延续高增长，营业收入3794亿元（同比+895%），归母净利润370亿元（同比+1602%），扣非归母净利润337亿元（同比+1437%）。
国内外业务分化：国外收入1684亿元（同比+2294%），国内收入2099亿元（同比-0.26%），但剔除缩减贸易糖业务影响后国内收入实际增长1384%。经销商数量方面，国内18032家（+436%）、国外6179家（+1168%）。
分产品看，酵母及深加工收入2773亿元（同比+1317%），贸易糖业务收入157亿元（同比-60.68%），包装类、食品原料类及其它产品收入增长显著。分渠道看，线下收入2707亿元（同比+1546%），线上收入1076亿元（同比-47.6%）。
毛利率与净利率创2023年以来新高，综合毛利率25.97%（同比+13.1pct），净利率10.20%（同比+0.72pct）。毛利率提升源于新榨季糖蜜价格回落及低毛利贸易糖业务出表，但存货跌价准备导致资产减值损失3389万元。
盈利预测显示2025-2027年营收分别为16793/18410/20168亿元（年增10.51%/9.62%/9.55%），归母净利润1666/1981/2288亿元（年增25.79%/18.88%/15.53%）。当前PE为19倍，2025年目标营收增速超10%。
投资建议维持“买入”评级，理由为行业市占率提升及中长期盈利能力趋势性上行。风险提示包括行业竞争加剧、汇率波动及原材料糖蜜价格波动等。

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