20221026-德邦证券-安琪酵母-600298.SH-海外增长亮眼_长期利润弹性可期_4页_680kb

报告摘要

安琪酵母（600298.SH）作为食品饮料行业的代表企业，近期发布三季度业绩报告，显示公司收入增长符合预期，同时海外业务表现亮眼，长期利润弹性可期。分析师花小伟与韦香怡认为，公司具备良好的成长性，维持“买入”评级。

业绩表现：2022年前三季度公司实现营收89.83亿元，同比增长18.29%；归母净利润8.97亿元，同比下降11.87%。其中，2022Q3营收28.92亿元，同比增长22.55%；归母净利润2.29亿元，同比增长20.59%。
收入结构：公司分产品收入表现不一，其中酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品和其它产品分别增长8.3%、165.1%、17%和62.4%。海外业务增长尤为显著，同比增长54.9%，显示公司在国际市场的拓展成效明显。
成本管理：短期糖蜜价格回落与水解糖产能逐步释放将有助于优化成本结构。公司正在通过自主研发和工艺改进进一步降低成本，提升盈利空间。
盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为126.0亿元、147.1亿元、170.7亿元，同比增长18.0%、16.8%、16.0%；归母净利润分别为13.18亿元、17.14亿元、21.77亿元，同比增长0.7%、30.1%、27.0%。对应PE分别为26X、20X、16X。
财务健康：公司资产负债率稳定在46%-48%之间，流动比率和速动比率虽略有下降，但整体仍保持合理水平。经营现金流持续改善，2022E经营活动现金流预计为2,154亿元，显示公司具备良好的运营能力。
成长性：公司坐稳全球酵母行业第二的市场份额，持续进行产能扩张和海外布局，长期成长路线清晰，具备较强的发展潜力。

收入增长：预计未来三年营收将持续增长，增速分别为18.0%、16.8%、16.0%。
净利润增长：净利润增长较为稳定，预计2022E净利润为13.18亿元，2023E为17.14亿元，2024E为21.77亿元，增速分别为0.7%、30.1%、27.0%。
盈利能力：毛利率预计从27.3%逐步提升至28.8%；净利率从10.5%提升至12.8%；净资产收益率（ROE）从17.2%提升至21.5%。
估值指标：
- P/E（市盈率）：25.80X（2022E）、19.83X（2023E）、15.62X（2024E）
- P/B（市净率）：4.45X（2022E）、3.93X（2023E）、3.36X（2024E）
- P/S（市销率）：2.70X（2022E）、2.31X（2023E）、1.99X（2024E）
- EV/EBITDA（企业价值/息税折旧摊销前利润）：16.09X（2022E）、13.06X（2023E）、10.59X（2024E）