20150721-安信证券-安琪酵母-600298.SH-安琪酵母_穿越周期品种_业绩拐点确定性来临_26页_1mb

安琪酵母（600298.SH）深度分析总结

核心内容概览

安琪酵母是中国酵母行业龙头，全球第三大酵母生产商，国内市场份额达50%，是第二名和第三名的3倍。公司具备较强的定价权，产品价格高于竞争对手30%。公司积极拓展海外市场，已在埃及建设1.5万吨产能，并计划在俄罗斯建设2万吨产能，推动全球化布局。酵母抽提物（YE）作为调味品行业升级方向，未来增长潜力巨大，安琪酵母在YE领域占据全球领先地位，产能达4.6万吨，市场份额超40%。2015年公司业绩出现拐点，净利率有望从4%提升至7%以上，目标价49.2元，首次给予“买入-A”评级。

主要观点

• 行业稳定性：酵母行业需求受经济增长波动不大，市场格局稳定，全球前4大企业占据70%以上市场份额。
• 公司地位：安琪酵母是国内酵母行业龙头，市场份额达50%，全球酵母产能第三，YE产能全球第一。
• 国际化布局：公司在广西、云南、埃及等糖蜜资源丰富的地区布局产能，提升成本优势和市场竞争力。
• YE前景广阔：YE作为天然、营养的调味品添加剂，未来将逐步取代味精和鸡精，成为调味品升级方向。
• 业绩拐点：2015年公司净利率有望提升至7%以上，EPS预计为0.93元，同比增长109%，未来三年净利率有望回归至10%。
• 估值合理：公司PE、PS、PEG均低于行业平均水平，目标价49.2元，给予40-50倍估值中枢。

关键信息

行业概况

• 全球酵母行业2010-2016年复合年增长率8.6%，市场规模从29亿美元增至51亿美元。
• 酵母市场主要由面包酵母、酵母抽提物、啤酒酵母和自溶酵母构成，占比约80%。
• 亚太、欧洲和北美为主要市场，其中北美增速最快，预计2016年市场规模达13亿美元。

公司优势

• 品牌与规模优势：安琪酵母是国内酵母行业龙头，拥有16万吨酵母产能，4.6万吨YE产能。
• 成本控制：公司布局糖蜜资源丰富的地区，降低原材料成本，提升盈利能力。
• 技术研发：拥有国家级企业技术中心、博士后科研工作站等平台，具备强大的研发能力，拥有463项专利。
• 产品多样性：产品覆盖家庭消费和工业领域，包括酵母、YE、生物饲料、保健食品等。

国际化战略

• 埃及产能：已建成1.5万吨酵母生产线，海外收入占比提升至33%，带动毛利率改善。
• 俄罗斯计划：拟建设2万吨酵母产能，利用甜菜资源和成本优势，拓展中东、非洲和欧洲市场。

YE市场潜力

• 应用广泛：YE广泛应用于调味品、食品加工和生物发酵领域，具有天然、安全、营养等优势。
• 产品类型：包括基础味、Umami味、KOKUMI味和特征味等，满足不同市场需求。
• 行业趋势：随着消费者对健康和食品安全的关注，YE作为味精和鸡精的替代品，市场需求将持续增长。

业绩预期

• 2015年业绩反转：预计2015年净利润达307.0百万元，净利率提升至7.0%，EPS为0.93元。
• 未来增长：预计2016年EPS为1.23元，净利率提升至8.0%；2017年EPS为1.56元，净利率提升至8.9%。
• 费用改善：公司通过优化产能利用率、降低财务费用率、减少管理费用率，推动净利率提升。

风险提示

• 食品安全风险：酵母行业作为食品添加剂，需持续关注食品安全问题。
• 产能释放风险：若产能释放进度低于预期，可能影响公司盈利能力和市场占有率。

估值与财务预测

结论

安琪酵母凭借其在国内和全球市场的领先地位、强大的产能布局、技术研发能力和YE产品的市场潜力，正在迎来业绩拐点。随着糖价回升、产能利用率提升以及财务费用下降，公司净利率有望从4%提升至7%以上，未来三年有望回归至10%的合理水平。公司估值合理，具备增长空间，给予“买入-A”评级，目标价49.2元。