20160908-中债资信-个人汽车消费贷ABS跟踪评级总结_上_监管政策引导_稳健创新并驾齐驱_28页_1mb

2016年个人汽车消费贷资产支持证券跟踪评级分析报告总结

核心内容概述

本文为2016年个人汽车消费贷资产支持证券（Auto Loan ABS）的跟踪评级分析报告，重点围绕存续期间的证券信用表现、基础资产的信用状况以及交易结构对信用质量的影响等方面进行总结。报告指出，整体来看，2016年Auto Loan ABS产品表现良好，未发生信用事件，全部证券处于正常兑付状态，且未出现级别调降现象，仅有个别证券出现级别调升。

主要观点

1. 政策背景与市场发展

• 政策推动：2015年，人民银行、银监会、银行间交易商协会等监管机构陆续出台政策，推动信贷资产证券化的发展。
  • 2014年底，银监会推出信贷资产证券化业务备案制。
  • 2015年4月，人民银行发布7号文，资产证券化产品实行注册发行制。
  • 2015年5月，银行间市场交易商协会发布《个人汽车贷款资产支持证券信息披露指引（试行）》。
  • 2016年2月，央行等八部委发文进一步推进信贷资产证券化。

2. 存续概况

• 发行情况：共涉及41只证券，其中13单为2014年发行，其余12单为2015年发行。
• 存续情况：
  • 共有37只证券尚在存续期内，其中24只为优先级证券。
  • 所有证券均未触发信用事件，未发生级别调降，部分证券出现级别调升。
  • 基础资产逾期率、违约率较低，提前还款情况也较为温和，各项目之间差异不大。

3. 证券分析

• 总量变化：
  • 初始证券只数为41只，发行规模共计442.19亿元，资产池未偿本金余额为444.06亿元。
  • 截至跟踪基准日，尚存续证券为37只，未偿本金余额为209.25亿元，资产池未偿本金余额为217.98亿元。
• 层级变化：
  • 优先A档证券总量下降，优先B档与次级档尚未获得偿付。
  • 超额抵押规模有所上升，部分证券因超额利差支持而获得信用增级。

4. 债项级别迁移

• 2016年：
  • 各证券信用等级较为稳定，少数证券级别小幅上调，无调降。
  • 优先A档证券的信用增级量有所上升，加权平均超额抵押比率从首评时的0.42%上升至4.63%。
• 2015年：
  • 调升幅度较大，主要由于14年试点产品利率较高，超额利差支持较强，且交易结构设计更注重风险防范。

5. 增信措施

• 优先级/次级结构：采用过手型偿付安排，基础资产利率较高，能积累较多超额利差作为超额抵押。
• 特殊结构：
  • 和信2015-02设置了循环购买交易结构，跟踪时点尚在循环购买期，未开始兑付。
  • 该产品封包利息不入池，存在本金账回补收益账的现象，目前证券余额大于入池贷款及现金流储备金的余额。

6. 提前还款风险

• 基础资产与证券多采用浮动利率，匹配程度较好。
• 基础资产逾期率、违约率及提前还款率均较低，证券偿付速率与预测的基础资产本金兑付情况基本一致。

7. 交易结构分析

• 收入账支持本金账：通过补足违约额及次级期间收益，确保本金账户有盈余。
• 本金账回补收入账：在收益账无法足额偿付优先级费用时，本金账可进行回补，避免触发违约。
• 流动性储备账户：
  • 招元2015-02在首个核算日截留5亿作为流动性储备金，后续降至5000万元。
  • 华驭二期在信托成立时存入资产池折后本息余额的1.2%作为现金储备，超出部分返还发起机构。
  • 储备账户未用于补足税费、优先费用或利息等支出。
• 影响信用质量事件：设置加速清偿、违约事件，触发后改变现金流支付顺序。截至跟踪基准日，无信用事件触发。
• 循环购买：和信2015-02采用循环购买结构，触发提前摊还事件的风险较低。
• 非完全顺序的现金流支付机制：华驭二期设置特殊本金摊还机制，次级档证券在正常情况下可伴随优先档证券同时获得本金支付，但截至跟踪基准日，次级档证券尚未达到偿付标准。

关键信息

• 政策支持：2015年至2016年，多项政策推动了Auto Loan ABS的发展，提升了市场透明度与规范性。
• 信用表现：所有证券均未触发信用事件，未发生级别调降，部分证券出现级别调升，整体信用状况良好。
• 基础资产表现：逾期率、违约率低，提前还款率温和，资产池表现稳定。
• 增信措施：优先级/次级结构、超额抵押、流动性储备账户等措施有效提升了证券的信用等级。
• 交易结构特点：包括收入账支持本金账、本金账回补收入账、流动性储备账户、循环购买、非完全顺序的现金流支付机制等，确保了证券的安全性和流动性。

结论

2016年个人汽车消费贷资产支持证券整体表现稳健，信用质量良好，未出现重大风险事件。政策支持、合理的交易结构设计及有效的增信措施共同保障了证券的稳定兑付。未来需持续关注基础资产的信用表现及市场环境变化，以确保资产证券化产品的可持续发展。