联合资信-2022年一季度中资美元债研究报告-15页_1mb

报告摘要

2022年一季度，中资美元债市场呈现出一级市场企稳与二级市场低迷并存的格局。受中美货币政策分化、地缘政治风险上升以及房地产信用风险持续发酵等多重因素影响，市场环境复杂，中资美元债发行和交易均受到不同程度的影响。

美国货币政策收紧：2022年一季度，美国因通胀高企开启加息周期，3月将联邦基金利率目标区间上调25个BP至0.25%~0.50%，带动各期限美债收益率大幅上行。
中国货币政策宽松：中国央行继续实施稳健的货币政策，通过下调MLF和逆回购利率，保持市场流动性合理充裕。
中美利差收窄：1年期、5年期和10年期中美国债年内平均利差分别达到106.84个、67.71个和81.43个BP，较2021年四季度显著收窄，美元债融资成本优势减弱，对中资发行人的吸引力下降。

发行规模：一季度共发行216期中资美元债，总规模378.4亿美元，环比上涨3.0%，但同比下降29.3%。
发行主体分布：
- 金融板块：发行规模最大，占比46.4%，其中银行占比20.3%。
- 城投板块：发行规模占16.4%，受境内政策收紧与外债管理放松双重影响，同比上涨15.8%，但环比下降39.8%。
- 房地产板块：发行规模占11.4%，同比大幅下滑76.5%，但较去年四季度略有回升，主要受益于政策放松。
票息趋势：
- 整体票息：一季度中资美元债平均票息为3.3%，同比下滑89.5个BP，但环比上涨36.9个BP。
- 房地产板块：平均票息达到8.9%，创2019年二季度以来新高，其中国瑞置业发行票息高达14.3%。
- 金融板块：平均票息为2.4%，环比和同比分别上涨72.2个和50.4个BP。
- 城投板块：平均票息为3.3%，环比上涨15.6个BP，但同比下滑20.7个BP。
发行方式与架构变化：
- RegS仍为主流：非公开RegS发行规模达314.7亿美元，占比83.2%，但环比下降3.0个百分点。
- 备用信用证发行增多：占比达10.6%，成为市场新趋势，有助于提升债券信用等级。
- 无评级债券增加：占比37.2%，市场评级需求有所减弱，反映投资者对发行主体信用的依赖降低。

回报率持续下跌：Markit iBoxx中资美元债指数总回报率为-6.6%，环比和同比分别下跌3.4个和5.9个百分点。
高收益债券表现最差：回报率降至-13.6%，环比和同比分别下跌2.1个和12.9个百分点。
投资级债券表现略好：回报率为-4.6%，环比和同比分别下跌4.2个和3.9个百分点。
行业表现分化：
- 房地产板块：总回报率-19.5%，其中高收益债券回报率-27.3%，投资级债券回报率-8.3%。
- 金融机构：总回报率-7.56%，其中高收益债券回报率-15.18%，投资级债券回报率-3.81%。
- 非金融机构：总回报率-5.25%，其中高收益债券回报率-2.41%，投资级债券回报率-5.46%。