20190708-中国银河-政策托底，分化明显，聚焦龙头_24页_1mb

非银金融板块总结

核心内容

非银金融板块在2019年表现优于沪深300指数，累计收益率达45.59%，行业涨幅排名第三。其中，券商板块高beta属性明显，保险板块绝对收益突出。政策与市场因素共同驱动板块估值变化，行业集中度提升，龙头券商优势显著。

主要观点

证券板块

• 业绩空间扩容：科创板等制度红利释放，推动券商投行业务转型，打开增量空间。
• 投行业务模式转变：从通道式承销保荐向“保荐+跟投”综合服务模式转变，提升券商定价和资本实力要求。
• 集中度提升：科创板对券商的综合服务能力、资本实力、定价能力和研究实力提出更高要求，预计行业集中度持续提升。
• 投资建议：看好龙头券商，推荐中信证券和华泰证券。

保险板块

• 估值修复：权益市场回暖驱动保险板块估值上行，2019年一季度表现良好。
• 价值增长确定性强：保险行业减税降费政策利好，推动费差改善，利差依赖向三差均衡转变。
• 产品策略调整：保险企业主动调整产品销售策略，重视保障类产品，推动价值改善。
• 投资建议：推荐中国平安、新华保险、中国太保和中国人寿。

关键信息

外部形势

• 中美贸易摩擦：反复的外部不确定性增强，但资本市场深化改革势在必行。
• 双向开放推进：沪伦通等政策丰富券商跨境业务内容，提供全球资产配置机会。

内部压力

• 经济下行压力：经济发展动能不足，资本市场服务实体经济能力亟待提升。
• 融资结构问题：融资难、融资贵问题突出，直接融资比重有待提高。

投行业务

• 科创板推动转型：科创板为券商直投提供新的退出路径，加快资金融通。
• 并购重组优化：审核机制优化，缩短审核时间，支持高科技产业资产重组，提升财务顾问业务空间。

投资业务

• 多层次资本市场：推动衍生品业务发展，丰富券商风险对冲机制和另类投资策略。
• 跨境投资机会：互联互通范围扩大，拓宽券商自营投资品种和配置空间。

客户服务

• 综合服务能力提升：券商通过提供交易、结算、托管、投研、代销等一站式服务，增强客户粘性。
• 海外布局：多家券商已开展海外业务，如中信证券、平安证券、广发证券等，提供多元化的海外产品和服务。

风险提示

• 市场波动风险：证券板块业绩受市场波动影响较大。
• 利率风险：长端利率曲线下移可能对保险板块产生不利影响。
• 产品销售不及预期：保险产品销售可能因市场环境变化而低于预期。

投资建议

• 证券板块：推荐龙头券商，关注其在投行业务和资本实力方面的优势。
• 保险板块：关注价值增长和三差均衡趋势，推荐中国平安、新华保险、中国太保和中国人寿。

团队信息

• 武平平：非银行金融行业分析师，中国人民大学经济学博士，联系方式：010-66568224, wupingping@chinastock.com.cn, 执业证书编号：S0130516020001
• 张一纬：非银行金融行业分析师，瑞士圣加伦大学银行与金融学硕士，联系方式：010-66568668, zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn, 执业证书编号：S0130519010001

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