证券行业2019年投资策略：正是改革好风景，beta属性双重受益-20190105-中泰证券-45页_2mb

证券行业2019年投资策略总结

核心内容

2019年证券行业面临宏观下行压力，但监管政策趋于宽松，预计“弱刺激”与“强改革”并行。券商板块具备较强的beta属性，估值和基本面均有改善空间。同时，资本市场改革持续推进，包括回购、纾困、并购重组及科创板试点注册制，为券商带来多重机遇。

主要观点

1. 政策推动估值修复：证券行业PB处于历史底部，预计在政策推动下估值中枢将上移，且估值改善先于基本面。
2. 基本面触底：18年券商业绩承压，主要受投行股权承销低迷、股票质押减值计提增加影响。19年预计基本面将有所改善，尤其是科创板带来的投行业务增长。
3. 信用业务风险缓解：股票质押风险已有所缓解，纾困资金释放，预计对券商信用业务影响将逐步减小。
4. 创新业务回暖：股指期货松绑、期权市场扩容，创新业务趋势回暖，券商ROE有望提升。
5. 机构客户与高净值人群：券商需重视机构客户及高净值客户的服务能力，提升客户结构占比是关键。
6. 龙头券商优势显著：中信证券、东方财富、华泰证券等龙头券商在机构服务、创新业务及客户结构方面具备明显优势，具备较强竞争力。

关键信息

估值与基本面

• 行业PB中枢在2018年降至1.4倍，为近十年最低。
• 政策周期推动估值修复，预计未来估值中枢将回升至2-2.2倍。
• 19年券商基本面有望边际改善，尤其是投行与自营业务。

监管政策

• 回购：短期提升市场信心，长期推动市值管理机制完善。
• 并购重组：预计市场空间有限，但对优质企业及产业整合有积极作用。
• 股指期货：松绑有助于提升券商做市与自营收入。
• 科创板：试点注册制将提升券商定价能力与投行竞争力。

个股选择

• 中信证券：对标高盛，具备机构客户优势与衍生品业务空间。
• 东方财富：对标嘉信，公募牌照获批后资管业务潜力提升。
• 华泰证券：对标野村，具备深度挖掘客户需求与并购重组优势。

基本面展望

• 投行：预计19年股权融资规模增长30%，再融资规模增长40%，债券承销规模增长30%。
• 经纪业务：预计19年交易额回升至4814亿元，佣金率继续下降。
• 资管业务：预计19年资管规模承压，但主动管理业务发展加速。
• 自营业务：预计19年自营投资收益率有望提升，尤其是衍生品业务。

2019年展望

• 流动性宽松：政策宽松环境下，券商估值有望修复，市场风险偏好提升。
• 政策托底：监管政策推动下，券商业务有望逐步改善。
• 创新业务趋势：随着市场改革推进，创新业务如期权、衍生品等有望回暖。
• 国际化发展：对外开放背景下，券商有望受益于跨境业务与外资流入。

风险提示

• 资金募集不及预期
• 二级市场大幅下滑
• 监管政策发生超预期变化

附录：行业数据与趋势

流动性

• 2019年宏观流动性宽松环境持续，预计后续存在降准、降息可能性。
• 流动性宽松有助于市场改善，但大幅宽松概率较小。

信用业务

• 股票质押业务规模收缩，但纾困资金缓解风险。
• 信用业务对龙头券商利润侵蚀有限，中小券商风险较大。

自营业务

• 自营投资收益率有望提升，尤其是衍生品业务。
• 19年自营投资规模预计增长，综合投资收益率提升。

经纪业务

• 佣金率继续下降，但交易额有望回升。
• 机构客户与高净值客户将成为重点发展方向。

投行业务

• IPO与再融资规模预计提升，投行收入周期有望缩短。
• 债券承销规模增长，行业集中度提升。

资管业务

• 资管规模收缩，但主动管理业务发展加速。
• 19年资管业务转型进入攻坚阶段。

衍生品业务

• 期权市场扩容，券商做市收入有望提升。
• 衍生品业务对ROE改善有显著作用。

结论

证券行业在2019年面临挑战与机遇并存。政策宽松与资本市场改革将推动估值修复与基本面改善。龙头券商在机构服务、创新业务及客户结构方面具备明显优势，持续看好其发展。未来需关注流动性、信用业务、自营与资管业务的改善，以及衍生品市场的进一步发展。