黄金行业深度报告：黄金绽放光芒-20190708-财富证券-22页_1mb

有色金属行业深度报告总结

核心内容概览

本报告聚焦于黄金行业，分析其供需关系、价格影响因素及投资逻辑，并结合当前经济环境提出投资建议。

主要观点

1. 黄金的供需与生产成本

• 黄金供需：

  • 黄金天然具有商品和货币双重属性，自然界中黄金多伴生其他金属。
  • 2018年全球黄金总供应量为4671吨，矿产金占比75%，再生金产量有所下降。
  • 中国黄金产量全球第一，但2018年同比下降4.87%，主要受环保政策及矿石品位下降影响。

• 国内黄金企业：

  • 主要包括山东黄金、紫金矿业、中金黄金、恒邦股份、银泰资源、湖南黄金等。
  • 山东是最大的黄金产地，占全国资源储量的28.5%。

• 黄金成本结构：

  • 黄金的生产成本包括现金成本、完全维持成本（AISC）等。
  • 2017年我国黄金综合生产成本为200.38元/克，同比上升2.15%。
  • 美国黄金行业采用从价计税，而中国则采取资源税和从价计税并行的方式。

2. 黄金价格的影响因素

避险需求

• 黄金具有信用对冲属性，主要受全球经济不确定性影响。
• 短期避险需求（如地缘政治、恐怖袭击等）对黄金价格影响较弱，相关系数仅为-0.1。
• 长期避险需求（如经济衰退、市场恐慌）对黄金价格影响显著，相关系数为-0.57。

美元指数

• 美元指数与黄金价格呈显著负相关，相关系数从1971年以来为-0.47，2010年以来为-0.61。
• 美元指数反映的是美国经济相对其他经济体的强弱，若美国经济衰退，美元指数可能下调，利好黄金价格。

美国实际利率

• 黄金价格与美国实际利率呈强负相关，相关系数从2003年以来为-0.87，2010年以来为-0.67。
• 实际利率下行将降低持有黄金的机会成本，推动黄金价格上涨。
• 美联储降息通常会延缓经济衰退，间接利好黄金。

3. 投资逻辑与建议

• 黄金的金融属性：

  • 黄金与美元信用呈负相关，美元指数和实际利率是黄金价格的两大关键指标。
  • 未来若美国经济进入下行周期，美元指数可能下调，黄金价格有望上涨。

• 未来预期：

  • 美联储可能因经济下行压力采取降息措施，推动实际利率下行，利好黄金。
  • 通胀预期略升，与实际利率下行形成共振，进一步支撑黄金价格。
  • 预计2019年下半年黄金价格有望上涨，建议关注山东黄金和紫金矿业。

• 投资建议：

  • 推荐关注山东黄金和紫金矿业，这两家公司在黄金生产中具有较强竞争力。
  • 黄金的天然信用属性在美元信用弱化背景下具有良好的投资机会。

关键信息

• 行业评级：同步大市（维持）。
• 黄金价格与美元指数关系：黄金价格与美元指数呈负相关，美元指数下行将推动黄金价格上涨。
• 黄金价格与实际利率关系：黄金价格与实际利率呈负相关，实际利率下行将降低持有黄金的机会成本。
• 黄金供需结构：矿产金占总供应量的75%，再生金供应有所下降。
• 黄金成本：现金成本和完全维持成本（AISC）是主要成本构成，2017年成本有所上升。
• 黄金的避险属性：黄金在经济不确定性上升时具有避险功能，但短期事件（如地缘政治）影响较弱。
• 投资逻辑：黄金价格受美元信用、实际利率、通胀预期等多重因素影响，需综合判断。

风险提示

• 美元指数走强：可能抑制黄金价格上涨。
• 美国经济超预期走强：可能导致美元指数上行，黄金承压。
• 欧洲经济走弱：可能推高美元指数，抑制黄金需求。
• 美国通胀预期走弱：可能影响实际利率，对黄金不利。

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上。
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%~15%。
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%~5%。
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上。

• 行业投资评级：

  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上。
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%~5%。
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上。

结论

本报告认为，黄金作为天然的货币和信用对冲工具，其价格主要受美元指数、实际利率和全球经济不确定性影响。当前美国经济可能进入下行周期，美元指数有望下调，实际利率也可能下行，为黄金价格提供支撑。建议关注山东黄金和紫金矿业等A股黄金标的，同时警惕美元走强、美国经济超预期等风险。