20251226-环球富盛理财-新奥能源-02688.HK-发行资产支持证券_私有化顺利推进_10页_1mb

新奥能源 ENN Energy (2688.HK) 总结

核心内容

新奥能源正推进私有化进程，并通过发行资产支持证券优化资产与融资结构。同时，公司加快电力市场业务发展，提升泛能业务规模，并持续升级智家业务以释放家庭客户价值。公司以天然气业务为基础，通过智能创新服务，构建清洁能源生态体系，实现多品类能源服务。

主要观点

• 私有化进展：公司拟通过新能香港作为要约人，以协议安排方式推进私有化，换股比例为1:2.9427，现金对价为24.50港元/股，理论总价值约为80.00港元/股。
• 泛能业务增长：公司通过“源-网-荷-储-售”模式，在小微园区新增光伏并网324.46兆瓦，储能并网45.75兆瓦时，累计运营装机容量达13.92吉瓦。
• 智家业务提升：智家业务收入及毛利同比增长3.7%及4.9%，通过智能产品与服务实现客户价值转化。
• 天然气业务稳健：2025年上半年，天然气零售销售量同比增长1.9%，收入增长1.2%，毛利略有下降，但公司通过资源优化与智能技术提升运营效率。
• 财务结构优化：公司通过发行资产支持证券，预计首期发行规模为6.08亿元，总发行额不超过40亿元。有息负债降低至187.39亿元，融资成本下降，财务稳健性增强。

关键信息

发行资产支持证券

• 计划名称：新奥泛能1-8期碳中和绿色资产支持专项计划
• 底层资产：分布式光伏发电及储能项目公司股权
• 发行总额：不超过40亿元人民币
• 首期规模：约6.08亿元人民币
• 挂牌地点：深圳证券交易所

私有化方案

• 换股比例：1:2.9427
• 现金对价：24.50港元/股
• 理论总价值：80.00港元/股
• 实施依据：开曼群岛公司法第86条，协议安排方式

电力市场业务进展

• 新增装机容量：583.65兆瓦（含光伏、储能、能效改造等）
• 泛能业务毛利：同比增长2.1%至10.90亿元
• 毛利率：提升至15.8%

智家业务表现

• 收入及毛利：21.56亿元及14.70亿元，同比分别增长3.7%及4.9%
• 签约额：安全卫士等产品签约额达5.53亿元
• 业务模式：依托AI方案生成能力及外部生态合作，拓展多元智能服务

天然气业务数据

• 零售销售量：2025年上半年达129.53亿方，同比增长1.9%
• 收入：同比增长1.2%至304.32亿元
• 毛利：同比下降1.5%至30.92亿元
• 客户覆盖：全国22个省市及自治区运营261个城市燃气项目，覆盖3138万个住宅用户和超27万家工商业用户

财务预测（单位：百万元）

可比公司估值比较

风险提示

• 天然气价格波动
• 市场需求波动
• 气源供应风险

战略与业务发展

业务版图

• 天然气业务：核心业务，覆盖22个省市及自治区，服务3138万家庭用户及27万工商业用户
• 泛能业务：专注于低碳电力及综合能源解决方案，推动能源结构优化
• 智家业务：围绕家庭客户，提供智能产品与服务，实现多元化发展

发展历程

• 1989年：进入液化气经营领域
• 1992年：进入管道天然气领域
• 2005年：与IBM合作推进信息化
• 2009年：首个分布式能源项目落地
• 2014年：发布互联网时代企业战略
• 2016年：发布智能网络时代企业文化
• 2018年：收购泛能网络科技，强化泛能业务能力
• 2019年：提出清洁能源生态战略，推动数智化转型
• 2021年：成为恒生指数成分股，扩大资本市场影响力

未来展望

• 私有化整合：整合产业链资源，打造“A+H”跨境资本市场平台，增强公司治理与决策效率
• 协同效应：客户服务、资源调配、基础设施、风险控制及管理优化
• 战略定位：成为以天然气业务为基础，为客户创造多品价值的综合能源服务商

估值与评级

• 目标价：75.29港元（基于2026年14倍PE）
• 评级：首次覆盖给予“收集”评级
• 估值指标：P/E、P/B、EV/EBITDA等均反映公司价值与市场表现

分析师信息

• 庄怀超：北京航空航天大学本科，香港大学金融学硕士
• 覆盖行业：能源化工、材料、能源与公用事业
• 主要标的：包括新奥能源在内的多家能源及化工企业
• 联系方式：微信zhuangcharles，邮箱charles.zhuang@gpf.com.hk，电话(852)97487114 / (86)188013533537