20250429-交银国际证券-新奥能源-02688.HK-1季度受暖冬影响售气量_私有化方案稳步推进_6页_402kb

新奥能源（2688HK）投资报告摘要

关键业务表现
2025年第一季度，新奥能源受暖冬影响，售气量与去年同期持平。零售气量同比增长3%，优于内地天然气表观消费量同比下降22%。具体来看：

• 工商业客户：存量用户售气量因暖冬略有下降，但通过新客户开发及工业客户需求修复，整体保持持平。
• 居⺠客户：售气量同比增长11%，管理层认为暖冬对售气量的影响约为2-3个百分点。
• 毛差改善：环比提升，预计相较去年第一季度每方0.48元的水平有明显增长。

其他业务展望

• 新增接驳：居⺠接驳同比减少16%至287万户，新房与老房占比维持3:1。
• 泛能业务：销售量同比增长99%至100亿千瓦时，暖冬对其增速仍有影响，14个新项目投产，73个在建项目（含约1吉瓦分布式光伏及200兆瓦储能）。
• 智家业务：存量客户渗透率37%，新增客户渗透率498%，单价同比提升13%至338元/户。

私有化进程
公司计划于2025年第四季度推进港股私有化方案，目前完成内地监管咨询（市场监管总局及反垄断局），关键节点为新奥股份（600803CH）于5月28日的股东大会。私有化需独立股东以至少三分之二投票权通过，并需港交所审批H股引入上市方案及其他内地监管程序。分析师预期公司可在第四季度完成相关流程。

盈利预测及估值

• 未来三年盈利：预计2025-2027年盈利年复合增长率约5%。2025年零售气量及泛能销售量同比增22%/12%，盈利预测下调4%/6%。
• 估值调整：基于11倍2025年市盈率，目标价调整为7,460港元，维持“买入”评级。

财务数据概览

行业对比与市场表现

• 目标价及评级：新奥能源目标价7,460港元（较现价上涨21.4%），评级为“买入”；同类公司如昆仑能源（135HK）、华润燃气（1193HK）等亦有不同评级。
• 股价表现：2025年4月29日收盘价为6,145港元，目标价与评级发布日期为4月28日。

免责声明
报告作者声明：观点基于个人分析，与薪酬无直接关联，未接触内幕消息。分析师及关联方在报告发布前30日内未交易相关证券，亦无财务利益。交银国际及相关机构可能持有部分公司股份或与其存在业务关联，投资者需注意潜在利益冲突。

总结
新奥能源2025年第一季度售气量受暖冬影响维持稳定，零售业务表现优于行业整体趋势，泛能及智家业务增长显著。私有化方案进入关键推进阶段，未来三年盈利温和增长，估值目标价调整为7,460港元，维持“买入”评级。报告数据涵盖财务预测、业务动态及合规声明，供投资者参考。