> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新奥能源（02688.HK）2025年年报点评总结 ## 核心内容概述 新奥能源（02688.HK）在2025年实现了营业收入1119.05亿元，同比增长1.87%；归母净利润为59.04亿元，同比小幅下降1.39%。尽管整体利润略降，但公司利润结构持续优化，私有化定价展现出价值重估的潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长前景良好。 ## 主要观点 ### 1. 利润结构持续改善 - **核心利润**：2025年核心利润为67.4亿元，同比下降3.0%。 - **天然气销售业务**：收入及毛利同比下降0.8%和1.6%，毛利占比下降0.3个百分点至46.1%。零售气量同比增长1.5%至266.1亿方，其中工商业和居民气量分别增长2.0%和0.9%。 - **工程安装业务**：收入及毛利分别下降17.9%和12.3%，毛利占比降至12.5%。新增用户方面，居民用户减少14.4%，而工商业用户增长60.4%。 - **泛能业务**：收入下降13.1%，但毛利增长5.3%，毛利占比提升1.0个百分点至17.6%。综合能源销量401.06亿千瓦时，同比下降3.5%。 - **智家业务**：收入和毛利分别增长1.7%和4.8%，毛利占比提升1.3个百分点至23.4%。综合客单价提高至626元/户，渗透率22.8%，仍有增长空间。 ### 2. 私有化交易及定价 - **私有化方案**：新奥股份拟对新奥能源进行私有化，交易对价为599.24亿港元。 - **定价逻辑**：对应2024年核心利润的12倍PE，每股隐含价格为80港元，较2026年3月30日收盘价有26%的溢价空间。 - **支付方式**：股份支付415.72亿港元，现金支付183.52亿港元。 - **股东回报**：每股派息3港元，派息率45.5%，对应股息率4.7%。 ### 3. 盈利预测与估值 - **未来三年预测**：2026-2028年归母净利润预计分别为68.71亿元、71.37亿元和74.86亿元，同比增长分别为16.4%、3.9%和4.9%。 - **PE估值**：对应2026-2028年PE分别为9.2倍、8.8倍和8.4倍。 - **PB估值**：市净率（P/B）为1.32倍，预计未来三年逐步下降至1.08倍。 - **EV/EBITDA**：估值为6.88倍，预计未来三年逐步下降至5.21倍。 ## 关键信息 - **业务表现**：尽管部分业务收入下滑，但毛利率提升，尤其是泛能和智家业务，显示出公司转型和提质增效的成效。 - **现金流**：2025年自由现金流为38.7亿元，同比增长3.7%。 - **股东权益**：归属母公司股东权益从2025年的47.825亿元增长至2028年的58.572亿元。 - **风险提示**：包括经济增速不及预期、极端天气及国际局势变化、安全经营风险等。 ## 财务预测摘要 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 1119.05 | 1144.94 | 1172.23 | 1204.36 | | 归母净利润（亿元） | 59.04 | 68.71 | 71.37 | 74.86 | | EPS（元/股） | 5.22 | 6.07 | 6.31 | 6.61 | | P/E（倍） | 10.68 | 9.18 | 8.83 | 8.42 | | P/B（倍） | 1.32 | 1.23 | 1.15 | 1.08 | | EV/EBITDA（倍） | 6.88 | 5.78 | 5.49 | 5.21 | ## 投资建议 分析师维持“买入”评级，认为新奥能源的私有化定价显示出其价值重估空间，未来盈利增长潜力较大，且在多个业务板块中展现出优化趋势。投资者可关注其在能源转型中的战略定位及私有化后的整合效应。 ## 风险提示 - **经济增速不及预期**：可能影响整体市场需求。 - **极端天气与国际局势变化**：对能源供应和价格产生影响。 - **安全经营风险**：在能源业务中不可忽视。 ## 附：股价走势与市场数据 | 项目 | 数据 | |------|------| | 收盘价（港元） | 63.30 | | 一年最低/最高价 | 58.25 / 73.80 | | 市净率（倍） | 1.32 | | 港股流通市值（百万港元） | 63,262.91 | ## 公司财务数据 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股净资产（元） | 42.25 | 45.29 | 48.44 | 51.75 | | 资产负债率（%） | 48.99 | 47.53 | 45.93 | 44.03 | | ROIC（%） | 10.14 | 11.19 | 11.05 | 10.95 | | ROE（%） | 12.35 | 13.40 | 13.02 | 12.78 | | 毛利率（%） | 11.88 | 11.79 | 11.95 | 12.15 | | 销售净利率（%） | 5.28 | 6.00 | 6.09 | 6.22 | ## 免责声明 本报告仅供东吴证券客户使用，不构成任何投资建议。报告基于公开信息，分析师力求准确，但不对内容的准确性或完整性负责。投资者应结合自身情况做出决策，谨慎投资。