20260331-东吴证券-新奥能源-02688.HK-2025年年报点评_利润结构持续改善_私有化定价彰显价值重估空间_3页_444kb

新奥能源（02688.HK）2025年年报点评总结

核心内容概述

新奥能源（02688.HK）在2025年实现了营业收入1119.05亿元，同比增长1.87%；归母净利润为59.04亿元，同比小幅下降1.39%。尽管整体利润略降，但公司利润结构持续优化，私有化定价展现出价值重估的潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长前景良好。

主要观点

1. 利润结构持续改善

• 核心利润：2025年核心利润为67.4亿元，同比下降3.0%。
• 天然气销售业务：收入及毛利同比下降0.8%和1.6%，毛利占比下降0.3个百分点至46.1%。零售气量同比增长1.5%至266.1亿方，其中工商业和居民气量分别增长2.0%和0.9%。
• 工程安装业务：收入及毛利分别下降17.9%和12.3%，毛利占比降至12.5%。新增用户方面，居民用户减少14.4%，而工商业用户增长60.4%。
• 泛能业务：收入下降13.1%，但毛利增长5.3%，毛利占比提升1.0个百分点至17.6%。综合能源销量401.06亿千瓦时，同比下降3.5%。
• 智家业务：收入和毛利分别增长1.7%和4.8%，毛利占比提升1.3个百分点至23.4%。综合客单价提高至626元/户，渗透率22.8%，仍有增长空间。

2. 私有化交易及定价

• 私有化方案：新奥股份拟对新奥能源进行私有化，交易对价为599.24亿港元。
• 定价逻辑：对应2024年核心利润的12倍PE，每股隐含价格为80港元，较2026年3月30日收盘价有26%的溢价空间。
• 支付方式：股份支付415.72亿港元，现金支付183.52亿港元。
• 股东回报：每股派息3港元，派息率45.5%，对应股息率4.7%。

3. 盈利预测与估值

• 未来三年预测：2026-2028年归母净利润预计分别为68.71亿元、71.37亿元和74.86亿元，同比增长分别为16.4%、3.9%和4.9%。
• PE估值：对应2026-2028年PE分别为9.2倍、8.8倍和8.4倍。
• PB估值：市净率（P/B）为1.32倍，预计未来三年逐步下降至1.08倍。
• EV/EBITDA：估值为6.88倍，预计未来三年逐步下降至5.21倍。

关键信息

• 业务表现：尽管部分业务收入下滑，但毛利率提升，尤其是泛能和智家业务，显示出公司转型和提质增效的成效。
• 现金流：2025年自由现金流为38.7亿元，同比增长3.7%。
• 股东权益：归属母公司股东权益从2025年的47.825亿元增长至2028年的58.572亿元。
• 风险提示：包括经济增速不及预期、极端天气及国际局势变化、安全经营风险等。

财务预测摘要

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为新奥能源的私有化定价显示出其价值重估空间，未来盈利增长潜力较大，且在多个业务板块中展现出优化趋势。投资者可关注其在能源转型中的战略定位及私有化后的整合效应。

风险提示

• 经济增速不及预期：可能影响整体市场需求。
• 极端天气与国际局势变化：对能源供应和价格产生影响。
• 安全经营风险：在能源业务中不可忽视。

附：股价走势与市场数据

公司财务数据

免责声明

本报告仅供东吴证券客户使用，不构成任何投资建议。报告基于公开信息，分析师力求准确，但不对内容的准确性或完整性负责。投资者应结合自身情况做出决策，谨慎投资。