20250828-交银国际证券-新奥能源-02688.HK-上半年经营偏弱_目前私有化进展顺利_7页_489kb

新奥能源 (2688 HK) 研究报告总结

根据交银国际2025年8月28日发布的研究报告，以下是新奥能源（2688 HK）的最新分析与展望：

一、公司业绩概况

1. 上半年经营表现

   • 核心盈利：微降1%至32亿元人民币，符合市场预期。
   • 零售天然气销量：同比增长1.9%，其中工商户和居民用户分别增长2.4%和1.3%。
   • 零售气毛利率：维持10.2%，基本持平。
   • 泛能业务：总装机容量达15GW，但第二季度售能同比下跌9%，主要原因为供暖安装需求偏弱及客户用能量随出货量下降。尽管如此，该业务分部毛利率提升近3个百分点至15.8%。

2. 中期分红：公司宣布中期分红0.65港元，与去年持平。

二、私有化进展

新奥能源积极推进私有化计划，目前已完成多项审批流程，包括市场监管总局、反垄断局、母公司新奥股份的股东大会等。后续仍需在中国内地商务部、证监会备案，以及港交所审批H股上市方案。交银预期公司将于今年第四季度举行股东大会以寻求私有化方案通过。

三、投资评级与目标价调整

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：由74.60港元下调至73.66港元，潜在涨幅为17.0%。
• 估值调整：基于业绩偏弱，公司2025/26年盈利下调0.1%/1.8%，盈利年复合增长率调降至4%。交银下调估值至10倍预测市盈率，基准年移至2026年，目标价亦相应调整。

四、2025年下半年预期

• 零售气量：全年预计增长2.2%（下半年增长2.5%），下半年有望随供暖需求小幅回升。
• 新增居民接驳：全年同比降8%至149万户，下滑势头放缓。
• 泛能业务：全年售能预计增长4%，四季度随供暖需求正常化逐步复苏。

五、财务数据预测（2023–2027年）

• 收入：2023–2027年预计逐步恢复增长，2025–2027年收入同比增长率维持在4%左右。
• 净利润：2024年同比下滑8.4%，2025年起逐步回升，2027年预计达7.86亿元人民币。
• 盈利预测下调：鉴于经营偏弱，交银下调公司盈利预测。

六、风险因素

1. 经营放缓：零售天然气需求增长乏力，泛能业务增速放缓，可能影响公司整体盈利表现。
2. 私有化不确定性：尽管进展顺利，但后续审批流程可能延迟方案落地。
3. 市场环境：能源行业竞争加剧，客户用能需求波动可能继续压制业绩。

综上，交银维持对新奥能源的“买入”评级，主要依据为公司私有化推进较为顺利，长期在泛能和天然气业务上的布局具备潜力，尽管短期盈利增速有所放缓。