20250327-交银国际证券-新奥能源-02688.HK-预期2025年核心盈利恢复增长_私有化计划带来估值提升空间_7页_529kb

新奥能源（2688 HK）总结

核心内容概览

新奥能源宣布私有化计划，以每股基准80港元作价，较停牌前股价溢价约35%。私有化完成后，新奥股份H股将在港上市，而新奥能源将撤销上市。该重组旨在简化企业架构，提升盈利能力。

主要观点

• 私有化作价合理：私有化作价约为11倍2025年市盈率，高于近两年平均预测市盈率10倍。同时，30%的现金支付提高了股东接受度。
• 盈利预测上调：由于重组影响，管理层暂停了2025年的经营及盈利展望。我们预计2025/2026年核心盈利将同比上升7.6%和10.7%，每股盈利相应提升。
• 分红政策明确：母公司宣布2025年每股份红0.96元，2026-2028年分红比例为50%或以上，增强投资者信心。
• 估值提升空间：公司估值标准从9倍2025年市盈率上调至11倍，目标价上调至78.5港元，维持买入评级。

关键信息

2024年业绩回顾

• 核心盈利：同比下降8.4%至69.5亿元人民币，基本符合预期。
• 零售气销售：增长4.2%，略低于5%的指引，主要因暖冬影响用气量。
• 毛差上升：售气毛差上升至每方0.54元，但天然气毛利同比增长仅2.9%，因售气增量主要来自联营/合营公司。
• 新增接驳量：达161.7万户，高于指引上限，主要得益于对老户的开发。
• 泛能板块：售能同比增长19.8%，但因平均单位售价下降，毛利略低于预期4%。

2025年预测

• 零售气销售：预计同比增长4.3%，售气毛差改善至每方0.55元。
• 新增接驳量：预计小幅下降2%，但泛能销售量预计同比增长18%。
• 核心盈利：预计2025年核心盈利为7,478百万元人民币，2026年为8,280百万元人民币。
• 每股盈利：2025年预计为6.61元人民币，2026年预计为7.32元人民币。

财务数据一览

分部业绩预测

潜在风险

• 母公司A股股价下跌：可能影响新奥能源投资者对换股部分的估值判断。

个股评级

• 评级：买入
• 目标价：78.5港元
• 潜在涨幅：+18.9%
• 52周高位：79.30港元
• 52周低位：45.25港元
• 市值：73,965.54百万港元
• 日均成交量：45.15百万
• 年初至今变化：+18.17%
• 200天平均价：54.23港元

分析员信息

• 郑民康：wallace.cheng@bocomgroup.com / (852)37661810
• 文昊, CPA：bob.wen@bocomgroup.com / (86) 21 6065 3667

评级定义

• 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。

• 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。

• 活出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。

• 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。

• 行业评级：

  • 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数具吸引力。
  • 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标杆指数一致。
  • 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数不具吸引力。

分析员披露

• 利益冲突：分析员及有联系者未在报告发布前30日内交易所评论公司的证券。
• 投资银行业务关系：交银国际证券有限公司及其关联公司与多家公司存在投资银行业务关系。
• 财务权益：持有东方证券、光大证券及七牛智能科技的已发行股本超过1%。

免责声明

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