20260406-华源证券-新奥能源-02688.HK-泛能_智家业务表现亮眼_私有化持续推进_3页_620kb

新奥能源 (02688.HK) 总结

核心内容概述

本报告为华源证券对港股公司新奥能源（02688.HK）的点评，发布于2026年4月6日。报告指出，公司2025年实现归母净利润59.04亿元，同比减少1.4%，核心利润67.41亿元，同比减少3.0%，基本符合市场预期。公司2025年全年拟派股息3港元/股，核心利润派息率45.5%，当前股价对应股息率4.7%。公司维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为61.21/62.34/63.83亿元，对应PE分别为10/10/10倍。

主要观点

1. 业绩表现

• 天然气零售业务：2025年零售气量达266.1亿方，同比增长1.5%，其中工商业气量占比提升至78.5%。
• 毛利增长：天然气零售业务毛利90.7亿元，同比增长2.1%，盈利保持稳健。
• 工程安装业务：受房地产下行影响，新增居民安装户数同比减少14.7%，毛利同比下降12.3%至16.62亿元。
• 泛能与智家业务：泛能业务毛利同比增长5.3%至23.38亿元，智家业务毛利同比增长4.8%至31.14亿元，合计毛利占比提升至41%。

2. 财务表现

• 自由现金流：2025年自由现金流为38.7亿元，同比增长3.7%，显示公司现金流持续改善。
• 资本开支：2025年资本开支74.3亿元，其中泛能业务资本开支增加，燃气项目资本开支减少。
• 财务费用：2025年财务费用为448百万人民币，占销售收入约0.4%。

3. 估值与盈利预测

• 营业收入：预计2026-2028年营业收入分别为113,449/114,205/118,664百万人民币，增长率分别为1.4%/0.7%/3.9%。
• 净利润：预计2026-2028年净利润分别为6,121/6,234/6,383百万人民币，增长率分别为3.7%/1.9%/2.4%。
• 每股收益：预计2026-2028年每股收益分别为5.41/5.51/5.64元，对应PE分别为10/10/10倍。

4. 比率分析

• 每股指标：每股收益、每股净资产、每股经营现金净流量稳步提升。
• 回报率：净资产收益率（ROE）从12.3%下降至11.3%，总资产收益率（ROA）从5.61%下降至5.49%。
• 增长指标：营业收入、EBIT、净利润均保持温和增长，总资产增长稳定。
• 资产管理能力：应收账款周转天数、存货周转天数、应付账款周转天数均在合理区间内。
• 偿债能力：流动比率和速动比率略有下降，但资产负债率持续降低，从48.99%降至43.38%。

5. 公司优势

• 气源优势：公司拥有海外长协气源116万吨/年，挂钩JCC/HH指数，具备成本优势。
• 顺价能力：工商业用气占比近80%，具备较强的顺价能力，可有效传导气价波动。
• 私有化进展：私有化推进顺利，仅剩两项先决条件未达成。

关键信息

• 市场表现：截至2026年4月2日，收盘价为63.70港元，年内最高/最低为73.80/58.25港元，总市值72,098.16百万港元。
• 风险提示：
  • 气量增长不及预期
  • 上游气价波动风险
  • 泛能与智家业务增长低于预期
  • 接驳户数超预期下滑
  • 私有化进展不及预期

结论

新奥能源在2025年业绩基本符合预期，泛能与智家业务表现亮眼，公司具备较强的气源优势和顺价能力，自由现金流稳定增长，有助于支持股息稳定。公司私有化进展顺利，维持“买入”评级，预计未来三年归母净利润将持续温和增长，PE维持在10倍左右。投资者应关注气价波动、业务增长及私有化进展等风险因素。