20220311-光大证券-天虹股份-002419.SZ-2021年年报点评_业绩低于预期_受疫情冲击影响较大_5页_1019kb

报告摘要

天虹股份在2021年实现了营业收入122.68亿元，同比增长3.97%；但归母净利润仅为2.32亿元，同比减少8.41%，扣非归母净利润为-0.88亿元，业绩低于市场预期。4Q2021营收增长4.15%，但归母净利润为-0.24亿元，扣非归母净利润为-0.77亿元，显示该季度盈利能力显著下滑。

业绩表现：2021年整体业绩表现不及预期，主要受疫情反复影响，特别是广深地区的疫情对收入和利润造成较大压力。
毛利率变化：2021年综合毛利率为39.24%，同比下降3.64个百分点；4Q2021毛利率为40.14%，同比下降9.78个百分点，显示成本控制面临挑战。
费用率变化：2021年期间费用率为39.02%，同比下降1.68个百分点。其中销售费用率下降4.24个百分点，管理费用率下降0.22个百分点，财务费用率上升2.67个百分点，研发费用率上升0.10个百分点。
线上线下发展：公司持续推进线下门店扩张，新增8家购物中心和18家超市，其中含12家sp@ce独立超市。线上销售持续增长，线上商品销售及数字化服务收入GMV逾51亿元，平台服务收入同比提升72%。
数字化进展：公司拥有超3600万数字化会员，表明在数字化转型方面取得一定成效。
区域表现：华南地区贡献了超过60%的收入，但受疫情影响，该地区营收同比仅微增0.1%。其他区域如东南、华中、华东和北京则呈现不同变化，其中华中区表现相对较好，而东南区和北京地区营收和利润均出现下滑。

盈利预测：由于疫情恢复进程不明朗，公司2022/2023年EPS预测分别下调23%和21%，至0.20/0.23元，新增2024年EPS预测为0.26元。
估值指标：2021年PE为34倍，PB为1.9倍。预计2022-2024年PE将逐步下降至25倍，PB维持在1.7倍左右。
风险提示：部分门店租约到期无法续租，新业态和新店拓展速度不达预期。

指标	2020年	2021年	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	11,800	12,268	11,628	12,542	13,303
净利润(百万元)	253	232	237	273	309
EPS(元)	0.21	0.19	0.20	0.23	0.26
ROE(摊薄)	3.79%	5.65%	5.46%	6.06%	6.60%
P/E	31	34	33	29	25
P/B	1.2	1.9	1.8	1.7	1.7