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森马服饰（002563.SZ）2022年中报总结

核心内容概述

森马服饰在2022年上半年受到疫情影响，导致业绩表现承压。公司营业收入和归母净利润同比分别下降13%和84%，但期待下半年逐步改善。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的抗风险能力和增长潜力。

主要观点

• 业绩表现：2022年上半年营业收入56.41亿元，同比下滑13.43%；归母净利润1.04亿元，同比下滑84.31%；扣非净利润2501万元，同比下滑95.92%。
• 季度表现：22Q1和22Q2收入分别同比-0.03%、-27.28%，归母净利润分别同比-40.74%、-133.43%。
• 渠道表现：线上收入同比增长3.45%，线下收入同比下降25.76%，线上收入占比提升至49%。
• 品类表现：童装收入35.97亿元，同比-12.45%；成人装收入19.83亿元，同比-15.54%。童装收入占比提升至64%，成人装为35%。
• 门店情况：截至2022年6月末，公司门店总数为8368家，较年初减少2.32%。其中直营门店减少1.79%，加盟门店增长1.54%，联营门店减少79.95%。
• 财务状况：公司毛利率同比下降3.04PCT至41.14%，期间费用率同比提升8.11PCT至34.55%。存货周转天数增加至217天，应收账款周转天数增加至36天。上半年经营性现金流净流出2.92亿元。
• 盈利预测：下调2022-2024年盈利预测，EPS分别为0.31、0.42、0.56元，对应PE分别为16、12、9倍。
• 抗风险能力：公司账上现金充足，货币资金和交易性金融资产合计65.78亿元，具备较强的抗风险能力。

关键信息

收入与利润

• 2022年上半年：营业收入56.41亿元，同比-13.43%；归母净利润1.04亿元，同比-84.31%；扣非净利润2501万元，同比-95.92%。
• 2021年：归母净利润1,486百万元，同比增长84.50%。
• 2020年：营业收入15,205百万元，同比增长-21.37%；净利润794百万元，同比下降48.00%。

费用与毛利率

• 毛利率：2022年上半年41.14%，同比下降3.04PCT。童装毛利率42.11%（-2.37PCT），成人装毛利率39.11%（-4.44PCT）。
• 费用率：2022年上半年期间费用率34.55%，同比提升8.11PCT。销售费用率27.72%（+6.18PCT），管理费用率5.14%（+0.95PCT），研发费用率2.06%（+0.22PCT），财务费用率-0.37%（+0.76PCT）。

存货与现金流

• 存货：2022年6月末为39.90亿元，同比增加47.15%。存货周转天数增加至217天。
• 应收账款：2022年6月末为8.32亿元，同比减少12.73%。应收账款周转天数增加至36天。
• 经营现金流：2022年上半年净流出2.92亿元，较2021年上半年净流入8.89亿元显著恶化。

估值与评级

• 盈利预测：2022-2024年EPS分别为0.31、0.42、0.56元，对应PE分别为16、12、9倍。
• 估值指标：PE为16、12、9倍；PB为1.2倍；EV/EBITDA为4.4、3.7、3.0倍。
• 股息率：预计2022-2024年股息率分别为5.3%、7.2%、9.6%。

风险提示

• 国内疫情影响：可能影响终端消费疲软。
• 电商销售：不及预期。
• 线下渠道拓展：不力或费用投入超出预期。
• 渠道库存：恶化。

总结

森马服饰在2022年上半年受到疫情影响较大，业绩出现明显下滑。但公司积极调整策略，推进数字化建设，提升线上收入占比，期待下半年业绩逐步改善。尽管面临一定的经营压力，公司仍具备较强的抗风险能力和增长潜力，分析师维持“买入”评级。